20180703-联讯证券-_联讯策略-策略专题_一文看破估值那回事_当前位置究竟是_黄金_还是_坑__9页_1mb

投资策略研究总结

核心内容概述

本报告分析了当前A股市场的估值情况，探讨其是否已回归“黄金坑”状态。通过对沪深300与2016年初“2638点”黄金坑时期的估值分布进行对比，结合全球主要股市的PE水平，报告指出A股整体估值虽与黄金坑时期相近，但结构已发生变化。此外，通过分析主要行业的估值变化，报告揭示了当前市场中部分行业估值下降、部分行业估值上升的原因。

主要观点

1. 当前市场估值的两个著名认识

• A股整体估值与“2638点”相近：沪深300市盈率已接近2016年初的黄金坑水平。
• A股是全球估值洼地：与美股等主要指数相比，A股的估值更具吸引力，尤其在超低估值部分。

2. A股估值分布的变化

• 全部A股：

  • 50倍PE以上公司占比下降。
  • 5-35倍PE区间公司数量显著增长。
  • 亏损公司比例有所下降。

• 沪深300：

  • 5-10倍PE公司数量占比上升。
  • 10-25倍PE公司数量显著增加。
  • 亏损公司数量大幅减少。

3. 估值变化的驱动因素

• 低估值公司盈利占比高：导致整体市盈率偏低。
• 行业景气度提升：推动部分行业估值上升。
• 行业盈利下滑：导致部分行业估值被动上升。

关键行业分析

超低估值行业（估值下降）

• 煤炭、钢铁、有色：业绩大幅好转，亏损企业基本消失，估值被动下降。
• 地产：销售数据亮眼，龙头企业增速快，但股价涨幅有限，估值下降。

主动估值上升行业

• 食品饮料：行业景气度高，龙头企业量价齐升，推动估值上升。
• 白酒：同样受益于行业景气度，估值显著提升。
• 医药生物：龙头个股估值提升，部分为稀缺性溢价。
• 保险：持续景气带动业绩增长，估值主动上升。

被动估值上升行业

• 电力：因煤炭行业景气，火电盈利受挤压，估值被动上升。
• 券商：各分项业务下滑，盈利整体下降，估值被动上升。

估值结构变化的意义

• A股整体估值虽回到“黄金坑”水平，但结构已不同。
• 相比美股，A股在超低估值部分更具优势，但在15-25倍PE区间分布较弱。
• 黄金坑的判断不能仅凭整体估值，还需关注盈利分布与行业结构变化。

最终结论

• 在消费类行业中（如食品、医药、白酒），看不到黄金坑的影子。
• 在周期行业中（如煤炭、钢铁、地产），我们看到明显的“坑”，但尚不能称为“黄金坑”。
• 只有当导致大盘蓝筹股下跌的因素消褪，市场才可能真正进入“黄金坑”状态。

风险提示

• 投资有风险，入市需谨慎。
• 市场变化可能影响估值趋势，需持续关注行业景气与盈利情况。

投资建议

• 股票投资评级：基于未来12个月内股价相对于沪深300的涨幅进行划分。

  • 买入：涨幅 > 10%
  • 增持：涨幅 5%~10%
  • 持有：涨幅 -5%~5%
  • 减持：涨幅 < -5%

• 行业投资评级：基于未来12个月内行业指数相对于沪深300的涨幅进行划分。

  • 增持：涨幅 > 5%
  • 中性：涨幅 -5%~5%
  • 减持：涨幅 < -5%

分析师信息

• 朱俊春：首席策略分析师，复旦经济学硕士，拥有十年策略研究经验。
• 廖宗魁：策略分析师，北京师范大学硕士。
• 殷越：策略研究员，上海财经大学硕士。

联讯证券信息

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