20210515-天风证券-泛品类日用品零售龙头_疫情缓和再扩张_19页_2mb

名创优品（MNSO.N）详细总结

核心内容

名创优品是一家以“优质低价”为核心理念的泛品类日用消费品零售企业，成立于2013年，主打时尚生活日用品，涵盖11个大类，包括文具礼品、化妆品、美妆工具、休闲食品等，拥有超过8000个SKU。公司采用轻资产加盟模式，快速扩张至全球80多个国家和地区，截至2020年12月，门店总数达4514家，其中国内2768家，国外1746家。2019年GMV达190亿元，2020年收入为89.8亿元，调整后利润为9.7亿元，同比增长11.7%。

主要观点

• 聚焦Z世代：名创优品精准定位年轻消费群体，通过优质低价理念和创新设计吸引消费者。
• 极致性价比：公司致力于打造高颜值、高品质、高效率的产品，同时保持低成本、低毛利、低价格。
• IP联名与潮玩战略：公司与多个全球知名IP合作，推出联名产品，并创立独立潮玩品牌TOPTOY，进一步满足Z世代对个性化和潮流的需求。
• 数字化与品控管理：采用“1+1+1”品控管理体系，结合数字化供应链，实现高效运营与产品快速迭代。
• 轻资产扩张模式：公司以加盟和代理为主，国内采用“零售合伙人”模式，海外采用代理模式，确保门店扩张的可控性和灵活性。
• 盈利预测与投资建议：预计2021-2023财年营收分别为75.35亿元、99.18亿元、115.41亿元，净利润分别为1.69亿元、11.32亿元、13.83亿元，合理估值为37XPE，目标价39.59美元/股，给予“买入”评级。

关键信息

产品与品牌策略

• 产品多样性：涵盖11个大类，产品设计感强，强调高性价比。
• IP联名产品：与漫威、王者荣耀、故宫宫廷文化等合作，推出深受年轻人喜爱的产品。
• 潮玩战略：推出独立潮玩品牌TOPTOY，定位亚洲潮玩集合店，已在中国多个城市开设门店。

轻资产加盟模式

• 国内加盟：采用“零售合伙人”模式，加盟商无需承担运营工作，公司统一装修、供货、培训，确保品牌一致性。
• 海外代理：主要采用代理模式，与东南亚、美洲、欧洲等地区合作，逐步恢复扩张。

数字化供应链

• 供应链优化：从工厂直接到消费者，减少中间环节，提升效率。
• 数据分析反馈：通过系统反馈销售数据，实现产品与市场需求的同步。

股权与管理层

• 股权结构：叶国富和杨云云共同持股72.0%，其中7.6%为代持股权激励股份。核心管理层持股77.6%，高瓴资本持股4.9%，腾讯持股4.8%。
• 股权激励：公司实施员工股权激励计划，上市后超过40名员工身家超千万，12名员工身家过亿。

盈利预测

• 2021-2023年营收：75.35亿元、99.18亿元、115.41亿元。
• 2021-2023年净利润：1.69亿元、11.32亿元、13.83亿元。
• 估值：合理估值为37XPE，目标价39.59美元/股，给予“买入”评级。

风险提示

• 门店销售不及预期：可能影响公司业绩和扩张。
• 运营风险：涉及知识产权和产业链合作，存在纠纷风险。
• 法律、政策与文化风险：公司在海外运营面临不同国家的法律、政策与文化差异。

图表与数据支持

• 图1：名创优品大事记，显示公司从成立到上市的重要节点。
• 图2：股权结构，显示主要股东及股权分配。
• 图3与图4：公司营收及调整后净利润的同比增速。
• 图5与图6：FY2020公司不同地区与渠道收入占比。
• 图18：圆锥形玻璃瓶矿泉水，展示产品设计创新。
• 表1：名创优品商店分布情况，显示不同时间点的门店数量。
• 表2：主要高管介绍，包括叶国富、Minxin Li、Saiyin Zhang等。
• 表3：日本零售业发展历史，显示其不同时期的经济与零售行业变化。
• 表4：大创发展历史，展示其全球化扩张路径。
• 表5：名创优品部分获奖产品，如iF设计奖产品。
• 表6：部分品牌眼线笔价格，展示名创优品产品的性价比优势。
• 表7：部分IP联名产品，如漫威、王者荣耀等。
• 表8：合作供应商，如莹特丽、科丝美诗等。
• 表9：货品保证金制度，说明加盟商的财务机制。
• 表10：盈利预测，显示不同财年的收入与成本结构。
• 表11：可比公司估值，如亚马逊、奈飞、家得宝等。

总结

名创优品凭借其“优质低价”理念、IP联名策略、数字化供应链管理及轻资产扩张模式，迅速成长为全球泛品类日用消费品零售龙头。公司未来有望在国内外市场持续扩张，成为行业内的领先企业。