20210415-光大证券-新乳业-002946.SZ-2020年年报点评_20Q4收入利润高增长_三年倍增计划开启新征程_3页_712kb

新乳业（002946.SZ）2020年年报点评总结

核心内容

新乳业于2020年4月14日发布年报，2020年实现营业收入67.49亿元，归母净利润2.71亿元，分别同比增长18.92%和11.18%。其中，2020年第四季度营业收入和归母净利润分别达到20.91亿元和0.86亿元，同比增长43.91%和31.71%。公司2021年Q1业绩预告显示，预计收入同比增长超过90%，归母净利润扭亏为盈，预计在2700-3200万元之间。

主要观点

• 收入增长：2020年全年液态奶、奶粉和其他产品分别增长15.94%、9.05%和102.53%，主要得益于液态奶销量增长。
• 区域表现：华东地区保持高增长，西北地区因收购寰美乳业增长显著（+2055.41%）。
• 渠道发展：经销商数量净增加752个至3817个，电商渠道增长最快（+54.49%），但经销商平均收入下降4.9%。
• 成本与费用控制：促销费用率下降1.54pct至5.87%，带动销售费用率下降，毛利率因会计政策变更有所回升。
• 盈利预测：公司提出三年倍增计划，2021-2023年收入和净利润CAGR不低于25%。上调2021/2022年归母净利润预测至3.50/4.40亿元，2023年预测为5.52亿元。
• 估值与评级：维持“买入”评级，预计2021-2023年EPS分别为0.41、0.52、0.65元，对应PE分别为44、35、28，估值逐步下降。
• 风险提示：包括行业竞争加剧、新品拓展不及预期、食品安全问题等。

关键信息

营收与利润

• 2020年营收：67.49亿元，同比增长18.92%
• 2020年归母净利润：2.71亿元，同比增长11.18%
• 2020年Q4营收：20.91亿元，同比增长43.91%
• 2020年Q4归母净利润：0.86亿元，同比增长31.71%

产品结构

• 液态奶：62.73亿元，同比增长15.94%
• 奶粉：0.70亿元，同比增长9.05%
• 其他产品：4.06亿元，同比增长102.53%

区域表现

• 西南地区：营收30.82亿元，同比下降3.25%
• 华东地区：营收16.87亿元，同比增长20.67%
• 华北地区：营收7.12亿元，同比增长16.08%
• 西北地区：营收6.97亿元，同比增长2055.41%

渠道表现

• 直营渠道：营收33.21亿元，同比增长13.61%
• 经销渠道：营收30.21亿元，同比增长18.43%
• 电商渠道：营收3.72亿元，同比增长54.49%

成本与费用

• 毛利率：2020全年24.49%，2020Q4 6.45%，若不考虑会计政策变更，分别为31.17%和28.02%
• 销售费用率：2020全年13.65%，2020Q4 -3.18%，若还原运费为销售费用，分别为20.34%和18.39%
• 管理费用率：2020全年5.47%，2020Q4 5.29%，同比下降0.16pct和0.43pct
• 净利率：2020全年4.29%，2020Q4 4.47%，同比略有下降

盈利预测与估值

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新品拓展不及预期
• 食品安全问题

估值方法说明

本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，不同假设可能导致分析结果出现重大差异，因此估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

评级体系

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准：恒生指数