20160602-大和证券-中远海运港口-01199.HK-Downgrading_lack_of_rebound_momentum_15页_1mb

COSCO Pacific (1199 HK) 行研报告总结

核心内容

本报告对COSCO Pacific (1199 HK)进行了深入分析，包括其财务表现、估值情况、盈利预期和资产交易的影响。主要观点是COSCO Pacific的盈利增长放缓，导致评级下调，并调整了目标价。

主要观点

• 评级下调：将COSCO Pacific的评级从Outperform (2)下调至Hold (3)，原因是缺乏盈利反弹动力。
• 目标价调整：将12个月目标价从HKD9.50下调至HKD8.00。
• 盈利预测：预计2016E的每股收益（EPS）将同比下降7%，而2017-18E的EPS预计增长2%。
• 估值情况：COSCO Pacific的2016-17E市盈率（PER）为10-11倍，低于其主要竞争对手China Merchants International (CMHI)的13倍。
• 资产交易影响：由于资产交换（Florens与CSPD）和吞吐量增长疲软，调整了盈利预测。

关键信息

公司概况

• 支持：由大型航运集团COSCO Group支持。
• 业务范围：拥有中国最大的集装箱租赁船队，以及在地中海、欧洲和非洲的多个集装箱码头。

吞吐量表现

• 整体增长：2016年4月，COSCO Pacific所有港口（包括合并和未合并）吞吐量同比增长3%。
• 排除新港口：若排除新港口如Kumport和Busan，总吞吐量同比增长为0%。
• 主要港口表现：
  • 上海洋山港：同比下降3%
  • COSCO-HIT：同比下降17%
  • 宁波元东港：同比下降35%
  • 苏伊士运河集装箱码头：同比下降19%

财务摘要

• 收入预测：
  • 2016E: USD555m
  • 2017E: USD572m
  • 2018E: USD590m
• 净利润预测：
  • 2016E: USD281m
  • 2017E: USD286m
  • 2018E: USD293m
• 核心每股收益（Core EPS）：
  • 2016E: USD0.095
  • 2017E: USD0.097
  • 2018E: USD0.099
• 市盈率（PER）：
  • 2016E: 10.7x
  • 2017E: 10.5x
  • 2018E: 10.3x
• 市净率（PBR）：
  • 2016E: 0.7x
  • 2017E: 0.6x
  • 2018E: 0.6x
• EV/EBITDA：
  • 2016E: 4.3x
  • 2017E: 4.7x
  • 2018E: 6.0x

资产交换影响

• 资产交换：COSCO Pacific在2016年第一季度完成了与CSPD的资产交换。
• 影响：导致2016年净利润贡献显著下降，但使CSPD的盈利与CP更趋一致。

风险因素

• 吞吐量波动：预计吞吐量增长低于预期，可能影响盈利。
• ASP波动：平均售价（ASP）增长乏力，影响盈利能力。
• 市场预期：市场对COSCO Pacific的盈利预期较低，导致估值偏低。

与市场预期的差异

• 盈利预测：2016-18E的EPS预测比市场共识低4-6%，因为对吞吐量增长持更谨慎态度。

结论

COSCO Pacific的盈利增长放缓，且缺乏明显的股价催化剂，因此将其评级下调至Hold。尽管其估值相对较低，但预计未来三年的净盈利增长将缓慢。公司正在寻求海外扩张，但这些扩张可能不会立即带来股价的显著上涨。整体来看，COSCO Pacific的财务状况稳健，但盈利增长预期有限。