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COSCO Shipping Ports Ltd. (1199.HK) 总结

核心内容

COSCO Shipping Ports Ltd. (1199.HK) 宣布与阿布扎比港口公司（ADP）签署了一份为期35年的特许经营协议，以成立一个90/10的合资企业，负责建设、管理和运营Khalifa Port Phase 2（KPCT2）。该项目将增加3个泊位，使现有2.5mn TEU的处理能力提升至2.4mn TEU。预计第一阶段800米码头将在2018年第一季度开始运营，后续400米码头将在2020年投入使用。此外，合资企业还有机会扩展至600米码头，使总处理能力达到3.5mn TEU。

主要观点

• 战略意义：KPCT是阿布扎比的主要门户港口，取代了旧的Zayed港。COSCO希望通过其全球网络和战略位置，将KPCT2发展为波斯湾地区的重要集疏港。
• 财务目标：COSCO预计该项目将在2-3年内实现NPAT盈亏平衡，当利用率达到70%。公司设定的目标IRR为10%以上。
• 投资结构：总对价为7.38亿美元，包括700万美元的年固定特许经营费（每年上调2.5%）、10%-30%的收入变动特许经营费以及4亿美元的资本支出。
• 估值调整：由于该项目，分析师将2018年每股收益（EPS）进行了微调，并将基于12个月的DCF估值目标（TP）上调4%至10.2港元（从9.8港元）。

关键信息

项目详情

• 项目名称：Khalifa Port Phase 2 (KPCT2)
• 处理能力：增加3个泊位，提升至2.4mn TEU（2020年起），未来可扩展至3.5mn TEU
• 特许经营协议：35年，可延长5年
• 特许经营费：
  • 固定：700万美元，每年上调2.5%
  • 变动：10%-30%的收入
• 资本支出：4亿美元
• 投资结构：COSCO持有90%股权，ADP持有10%股权

财务预测（2018-2021E）

年份	TEU处理量（mn）	EBITDA利润率（%）
2018	0.8	0
2019	1.1	10
2020	1.4	20
2021	1.7	30

财务指标

指标	2017E	2018E	2019E	2020E	2021E
EPS（美元）	0.13	0.10	0.10	0.10	0.10
P/E（倍）	10.4	9.9	10.7	10.2	10.2
P/B（倍）	0.8	0.6	0.6	0.6	0.6
EV/EBITDA（倍）	12.3	12.3	11.2	10.6	10.6
净利润率（%）	-38%	-20%	-6%	9%	14%
负债/权益（%）	14%	14%	10.7%	7.8%	7.8%

风险提示

• 欧元进一步贬值
• 外部贸易疲软

投资评级

• 覆盖观点：中性（Neutral）

分析师信息

• Simon Cheung, CFA：+852-2978-6102, simon.cheung@gs.com
• Alex Ye：+852-2978-6666, alex.ye@gs.com
• Michelle Han：+65-6654-5264, jooyeon.han@gs.com

股价表现

• 3个月涨幅：4.0%
• 6个月涨幅：-9.6%
• 12个月涨幅：-21.2%
• 相对恒生中国企业指数：-9.0%（3个月）、-19.4%（6个月）、-25.7%（12个月）

项目扩展计划

• 2021年目标利用率：约70%
• 未来扩展：若利用率达70%，可扩展至3.5mn TEU

其他关键信息

• 项目地点：位于阿布扎比和迪拜之间，靠近国际机场枢纽
• 距离：
  • 阿布扎比市中心：60公里
  • 阿布扎比国际机场：30公里
  • 迪拜市中心：85公里
  • 迪拜中央阿尔马克图姆机场：50公里
  • 迪拜国际机场：85公里
• 股东结构：COSCO持有90%，ADP持有10%
• 公司目标：实现NPAT盈亏平衡（2021E）

总结

COSCO Shipping Ports Ltd. 通过收购Khalifa Port Phase 2，进一步扩展其在中东地区的港口网络。该项目预计将在2-3年内实现盈亏平衡，目标IRR为10%以上。项目对价为7.38亿美元，包括固定和变动特许经营费以及资本支出。公司预计在2021年实现70%的利用率。尽管存在欧元贬值和贸易疲软的风险，但COSCO凭借其全球网络和战略位置，有望在该地区取得成功。当前估值目标为10.2港元，较之前的9.8港元有所上调。