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7月经济低位震荡，内需偏弱，外需放缓

核心观点

• 2024年7月经济呈现低位震荡态势，内需持续偏弱，外需有所放缓，供需、内外分化出现弱势收敛。
• 要实现全年5%的GDP增长目标，需政策进一步加码，包括地方化债、进一步松地产、专项债加快发行、年内再降准降息等。

数据表现

1. 内需结构

• 消费：7月社会消费品零售总额同比27%，较前值反弹0.7个百分点，仍低于市场预期。
  • 高频数据：8月上旬人员流动回落，汽车消费有所反弹，但餐饮消费增速继续下滑。
  • 分析：通讯器材、化妆品等消费反弹显著，与“618”促销前置有关；珠宝、服装消费回落则与金价高位和酒价下跌影响较大。
• 投资：1-7月固定资产投资同比36%，略低于预期；地产投资同比-102%，基建投资同比81%，制造业投资同比93%。
  • 地产：销售面积跌幅收窄，但价格仍快速回落；新开工小幅收窄，竣工保持稳定。
  • 制造业：增速微降，分行业看，汽车、纺织等行业下滑明显。
  • 基建：广义基建增速反弹，但交通水利类投资增速较低，实物工作量仍偏低。

2. 外需与供给

• 出口：7月出口同比增速小幅回落，受美吲衰退预期提升及潜在关税风险影响。
• 工业生产：工业增加值同比51%，较前值回落0.2个百分点，连续3个月放缓。产能利用率偏低及恶劣天气影响建筑业相关行业。
• 服务业：服务业生产指数同比小幅回升，但工业端压力显著。

3. 就业与通胀

• 失业率：7月城镇失业率5.2%，较前值小幅上升，主要因毕业生集中进入劳动力市场。
• 通胀：7月CPI小幅回升，PPI仍处低位。

后期展望

• 政策层面：逆周期调节力度需加强，包括地方化债、货币宽松工具（降准降息）等。
• 内需修复：居民与企业内生修复缓慢，消费与地产仍是弱项。
• 外需趋势：外需强于内需的格局可能收敛，需警惕地缘与政策不确定性风险。

风险提示

• 政策力度不及预期；海外经济恶化；地缘冲突引发外部需求不确定性；行业产能过剩与企业投资意愿低迷。