20250506-东吴证券-2025年石化行业中期策略_石化产业链利润重塑_50页_2mb

2025年石化行业中期策略：原油需求达峰进程分化，供给端扰动未改长期高位趋势。分析师陈淑娴指出，短期来看美国加征关税推高贸易成本，抑制全球原油需求；长期海外新能源车渗透低于预期，全球成品油需求达峰时间从2029年推迟至2031年，原油需求达峰从2032年延后至2034年。中国新能源车渗透超预期，成品油需求或于2025年达峰，原油需求提前至2027年。

油价方面，OPEC+减产托底作用减弱，供给端扰动显现：美国页岩油增产乏力，战略库存补库启动，通过政治交易促使沙特、俄罗斯增产；OPEC+意外宣布增产41.1万桶/日，部分成员国超产导致油价诉求降低；俄罗斯出口量稳定但俄乌冲突存在不确定性；圭亚那、巴西深海油田开发虽加速，但传统油田投产周期长，短期内增产有限。

投资方向聚焦三大主线：

1. 高景气+高红利：国内三桶油（中石油、中石化、中海油）受益于成品油消费税改革，中石油、中石化具备上下游一体化优势，中海油成本控制能力强且分红率稳定（2024年中石油分红52%，中石化73%，中海油2025-2027年承诺不低于45%分红率）。
2. 供给收窄+需求改善：长丝板块（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化）因扩产周期结束供需边际改善；炼化板块（荣盛石化、恒力石化、东方盛虹）受国内炼能上限制约，民营大炼化企业凭借规范税制和低成本产能优势受益。
3. 低成本+高成长：宝丰能源（煤制烯烃成本领先）、卫星化学（乙烷裂解成本优势）等企业因技术迭代、产业链协同及项目落地贡献业绩，具备长期成长潜力。

风险提示包括经济衰退、OPEC供应计划调整、地缘政治冲突（如俄乌）、终端需求低迷、原材料价格波动及项目投产不及预期。报告强调，尽管短期供给扰动导致油价波动，但全球原油需求长期仍受成本支撑，高位企稳趋势未变。三桶油及大炼化企业因产业链优势和政策利好，配置价值突出。