20231122-招银国际-ARM_expansion_to_unlock_subs_LTV_9页_1mb

iQIYI (IQ) (08023) 公司动态报告摘要

研报关键点

• 第三季度业绩:

  • 来自疫网上半年度收入和调整后净利润双双超过预期。
  • 业绩期内调整后净利润达到6.22亿元，高于估计及共识。
  • 营收同比增长73%，订阅会员收入增长19%，广告收入增长34%，会员收入得益于ARM(+156%)和广告收入的双驱动。

• 展望四季度:

  • 预测四季度收入同比增长4%(略低于共识)。
  • 订阅收入增长5%，广告收入预期持平。
  • 对会员业务抱有积极态度，ARM(平均收入)目标(可达161元)推动利润；新剧如宁安如梦(表现优异)或有助于稳固订阅基础。
  • 认为大剧集(如《一念关山》、《狐妖小红娘》)持续内容投入。
  • 市场担忧碎片式内容竞争；判断其对LTV(用户生命周期价值)影响很小。

• 展望及估值:

  • 维持对毛利率展望的信心。
  • 预测2023年四季度非GAAP销售毛利率达到90亿元(对应110%营业利润率)，持续改善。
  • 调整2024-2025年盈利预测，目标价维持$8.6美元(市盈率)/市销率)。

• 零售额及股价表现:

  • 2023年已录得超33%累计回报；公司预期。
  • 目标价$77.3 上调评级至"买入"，目标价$等。

核心驱动因素

• 会员业务持续增长。
• 订阅订阅AR订阅会员订阅AR PPM提升。
• 内容质量/新剧放送。
• 运营效率。

风险因素

• 内容规划。
• 无风险。
• 宏观因素。
• 竞争。