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消费疲软外溢，继续下跌风险大 - 铜周报总结

核心内容概述

本周铜市整体延续下跌趋势，伦铜周跌幅达5.94%，沪铜指数跌幅略小于伦铜。市场情绪偏向悲观，技术面与基本面因素共同压制铜价，使得铜市短期内继续下跌的风险较大。国内与海外铜供需均面临压力，尤其是国内消费疲软与全球库存攀升，成为铜价承压的主要原因。

主要观点

1. 市场情绪与技术面

• 铜价继续下跌概率大，伦铜可能向整数关寻求支撑。
• 沪铜加权指数在7.4万附近存在填补前期缺口的可能。
• 技术分析显示，铜价短期趋势偏弱，市场操作空间有限。

2. 影响铜价的因素

• 海外显性库存攀升：伦铜库存增加2.52万吨至23.1万吨，显示市场供应压力。
• 特朗普二次当选概率升温：市场对政策预期的不确定性影响铜价。
• 国内宏观疲软：国内经济数据偏弱，铜消费仍处于淡季。
• 铜价续调带动社库去库：国内社会库存持续下降，周一社库减少1.64万吨至35.87万吨，现铜出现20元/吨小升水。
• 美国9月降息预期未兑现：尽管市场交易出9月降息概率接近100%，但鲍威尔未给出明确信号，削弱了降息对铜价的支撑。

3. 国内供需分析

• 出口数据强劲，进口依赖度高：6月中国未锻轧铜及铜材出口量达23.33万吨，上半年累计出口49.5万吨，同比增加39.4%。同期累计进口276.3万吨，显示国内铜进口依赖度较高。
• 净进口量持续高位：上半年国内累计净进口接近150万吨，高于2023年上半年水平，反映国内需求疲软。
• 精铜产量稳定：7月自产铜产量预计维持在100万吨以上，显示供应端维持稳定。
• 精废价差走势分化：钢联价差缩窄至千元以内，而SMM价差相对坚挺在1400元，显示市场对废铜的偏好增强。
• 铜消费淡季持续：家电板块中，空调产量下降较小，但铜管开工率下降明显，显示铜消费疲软。

4. 海外供需分析

• 印尼精炼厂建设持续推进：自由港预计8-9月将加工约40万吨铜精矿，全年电解铜产能达65万吨。Amman公司预计第四季度新冶炼厂开工，加工能力达22.2万吨精炼铜。
• 智利铜产量预期分化：Codelco认为今年产量略超去年，Antofagasta则预计产量处于年度预测的低端，且上半年净现金成本上升11%。

关键信息

国内数据

• 6月精铜出口：15万吨
• 未锻轧铜及铜材出口：23.33万吨
• 上半年累计出口：49.5万吨，同比增加39.4%
• 上半年累计进口：276.3万吨
• 精炼铜净进口：接近150万吨，高于2023年同期
• 7月自产铜产量：预计维持在100万吨以上
• 社库变化：周一减少1.64万吨至35.87万吨
• 现铜升水：出现20元/吨小升水
• 精废价差：钢联价差缩窄至千元以内，SMM价差维持在1400元

海外数据

• 伦铜库存：增加2.52万吨至23.1万吨
• 印尼精炼厂建设：自由港8-9月加工40万吨铜精矿，Amman公司第四季度新冶炼厂开工
• 智利产量预期：Codelco略超去年，Antofagasta处于预测低端，净现金成本上升11%

后市展望

• 中长线趋势：市场情绪摇摆，需关注中国铜供需阶段性过剩对全球铜消费的外溢影响。
• 消费增速预期：在全球铜消费是否能在2%甚至更高增速背景下维持增长，仍需观察。
• 技术面：伦铜有继续下探整数关可能，沪铜加权指数在7.4万附近存在缺口填补风险。

操作评级

数据来源

• 价格数据：Wind、上海有色
• 库存数据：Wind、上海有色
• 开工率数据：上海有色、SMM
• 宏观经济数据：美国初请失业金人数、零售销售、工业产值、新屋建设活动等
• 图表来源：Wind、上海有色、Bloomberg

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