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东吴证券晨会纪要总结

一、宏观策略

核心内容

• 挖掘机销量超预期增长：2018年3月挖掘机销量达38,261台，创7年新高，仅次于2011年历史最高值。
• 需求结构分析：销量增长主要由存量设备更新换代需求推动，占比超过60%。2017年国内实际需求为14.94万台，其中更新需求为8.98万台。
• 未来展望：更新需求仍将是未来一到两年挖掘机销量增长的主要驱动力。

主要观点

• 挖掘机销量可视为滞后的“情绪指标”，并非直接反映下游需求。
• 下游需求（房地产、基建、原材料）整体偏弱，但更新需求释放强劲。
• 实体经济观察显示：地产与汽车需求小幅回升，中游复苏，上游大宗商品回升，食品价格上升。

关键信息

• 流动性方面，资金面稳中有松，美元指数走强，货币市场利率平稳，同业存单净融资额回升。
• 利率债市场：供给下降，收益率曲线小幅回升。
• 风险提示：经济下行超预期，市场波动超预期。

二、固收金工

核心内容

• 股债轮动策略：利用可转债的股性和债性特征，实现收益最大化和风险最小化。
• 策略表现：从2006年1月4日运行至今，策略累计收益达2006.80%，年化收益率26.51%，信息比率1.74，最大回撤13.32%，日胜率63.53%。

主要观点

• 可转债分为偏股型、偏债型和平衡型，其价格受股市和债市影响显著。
• 简单股债轮动策略和时间序列动量策略的结合，形成增强版策略，绩效更优。
• 增强版策略中，偏股型可转债贡献主要收益，偏债型可转债表现一般。

关键信息

• 策略无行业偏好，倾向于选择股性强、债性弱的可转债。
• 策略平均每月交易6天，具有较高的操作频率。
• 风险提示：历史数据为基础，未来行情变化可能导致策略失效。

三、行业分析

核心内容

• 通信行业：5G SA标准即将完成，中日韩加强5G协作，行业前景看好。
• 近期推荐个股：烽火通信、光迅科技、凯乐科技、中国联通等。
• 市场表现：上周通信指数下跌5.81%，跑输沪深300指数4.61%。

主要观点

• 5G产业加速推进，技术标准与政策协作同步加强，市场预期差已显现。
• 东亚三国在5G领域的全面协作有助于产业链发展和区域优势互补。
• 华为发布智能计算业务布局，推动AI计算平台发展。
• 中国联通与英特尔战略合作，推动全互联PC在中国市场落地。

关键信息

• “天翼云安全生态联盟”成立，提升云服务安全性。
• 风险提示：行业增速放缓、资费下滑加速。

四、推荐个股及其他点评

核心内容

• 晶盛机电（300316）：光伏新政对行业带来阵痛，但半导体设备需求将接力增长。

主要观点

• 光伏行业将经历短期调整，预计2018年国内新增装机量降至25-30GW，海外增至55-60GW，全球装机量降至80-90GW。
• 多晶产能将加速退出，单晶缺口扩大，预计2020年后平价上网时代到来。
• 公司半导体业务进入收割期，单晶炉成为世界级供应商，大硅片制造能力达80%。
• 公司预计2018-2019年收入分别为31亿和34亿，净利润分别为7.2亿和9.4亿，PE分别为27倍和21倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 晶盛机电合理估值为330亿元，基于分部估值法。
• 风险提示：光伏政策调整影响、平价进程低于预期、半导体国产化发展低于预期。

五、免责声明

• 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。
• 东吴证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券。
• 报告基于公开信息，力求准确但不保证其完整性或时效性。
• 未经书面许可，不得翻版、复制和发布。

六、投资评级标准

公司投资评级

• 买入：预期未来6个月个股涨幅相对大盘15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨幅相对大盘5%-15%；
• 中性：预期未来6个月个股涨幅相对大盘-5%至5%；
• 减持：预期未来6个月个股涨幅相对大盘-15%至-5%；
• 卖出：预期未来6个月个股涨幅相对大盘-15%以下。

行业投资评级

• 增持：行业指数相对强于大盘5%以上；
• 中性：行业指数相对大盘-5%至5%；
• 减持：行业指数相对弱于大盘5%以上。