物价成唯一桎梏，日央行保持超宽松姿态-20180925-东北证券-18页-1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2018年9月25日发布的日本央行货币政策报告及全球经济政治动态，并对下周重要事件进行展望。

主要观点

• 日本央行维持超宽松政策：日本央行在9月议息会议上决定维持政策性利率 $-0.1%$ 不变，同时保持年增80万亿日元政府十年期国债购债规模，以及ETF和J-REIT购债计划不变。此外，10年期国债收益率目标仍维持在 $0%$，并计划保留前瞻指引，以维持低收益率环境至更长时间。
• 安倍三选连任支撑宽松政策：安倍晋三第三次当选自民党总裁，为“安倍经济学”提供政治支持，使日本央行维持超宽松政策，避免提前退出。
• 经济回暖迹象：日本土地价格止跌回升，求人倍率维持高位，显示经济有所复苏，但是否真正复苏仍需关注9月短观报告。
• 通胀仍是主要桎梏：日本8月核心CPI同比升至 $0.9%$，但仍低于 $2%$ 的通胀目标，因此日本央行仍需维持宽松政策以推动通胀上升。
• 消费税上调影响通胀预期：原定于2017年4月上调至 $8%$ 的消费税计划推迟至2019年10月，可能对通胀产生双向影响。

关键信息

日本央行货币政策

• 政策性利率：维持 $-0.1%$ 不变，负利率政策延续。
• 量化质化宽松：政府十年期国债购债规模维持年增80万亿日元，ETF与J-REIT购债规模维持不变。
• 收益率曲线控制：10年期国债收益率目标保持 $0%$，前瞻指引保留，以支持低利率环境。
• 资产负债表：日本央行资产负债表规模达551万亿日元，政府国债占比 $85%$。

日本经济基本面

• 制造业PMI：9月初值为52.9，高于前值52.5，显示制造业有所改善。
• 产业活动指数：7月环比为 $0%$，高于前值 $-0.8%$，显示经济回暖迹象。
• CPI数据：8月CPI同比升至 $1.3%$，核心CPI升至 $0.9%$，但仍低于 $2%$ 的目标。
• 外资与日债市场：9月14日当周外资净买进日本股票-14817亿日元，但日债收益率无明显波动。

全球经济基本面

• 美国：
  • 8月新屋开工128.2万户，高于预期和前值。
  • 首申失业救济人数20.1万人，创49年最低。
  • EIA原油库存连续第五周下降，降至2015年2月以来最低。
• 欧洲：
  • 欧元区8月CPI同比为 $2%$，接近目标。
  • 德国制造业PMI为53.7，法国GDP季环比为 $0.2%$。
  • 英国8月核心CPI同比为 $2.7%$，高于预期和前值。
• 日本：
  • 9月制造业PMI为52.9，高于前值52.5。
  • 8月CPI同比为 $1.3%$，核心CPI为 $0.9%$，均高于前值。

全球政治动态

• 中美贸易摩擦：美国宣布自9月24日起对2000亿美元自华进口商品加征 $10%$ 关税，2019年1月1日提升至 $25%$，引发市场避险情绪。
• 美加贸易争端：加拿大总理特鲁多态度逆转，强调捍卫奶制品保护体系，美加谈判再度波折。
• 欧盟与伊朗支付渠道：欧盟启动新支付渠道谈判，以绕开美国制裁，继续与伊朗贸易。
• 英国脱欧进展：英国脱欧协议达成概率为 $85% - 95%$，但脱欧不确定性仍影响英镑走势。

大类资产走势

• 日元：受日本央行维持宽松政策及中美贸易摩擦影响，日元震荡走弱后走强，最终收于112.47。
• 股市：美国三大股指全部收涨，日股亦上涨，但科技股和新兴市场面临贸易摩擦压力。
• 黄金：受美元走低影响，黄金价格小幅上涨，但下周美联储利率决议可能带来压力。
• 原油：EIA原油库存连续五周下降，美油维持在69美元以上，但受中美关税和OPEC+增产影响震荡。

下周策略关注点

• 美联储9月议息会议：可能对美元和美债收益率产生影响。
• 德法9月HICP初值：欧元区通胀数据将影响欧元走势。
• 美元走势：受美国就业数据和中美贸易摩擦影响，美元短期承压，中长期仍有望走强。
• 美债收益率：短期可能受避险情绪影响走高，但中长期走势可能趋于中性。
• 美股表现：短期可能受贸易摩擦影响承压，但美债收益率走高可能利好股市。
• 欧元走势：短期有望冲高至1.18点位，但中长期受强美元预期影响承压。
• 日元走势：受日本央行维持宽松政策及全球经济不确定性支撑，日元可能在短期内走强，但中长期走势取决于货币政策调整。

下周重要事件汇总