20170807-辉立证券-Profit_before_Allowance_remains_Weak_as_Coverage_Ratio_Deteriorates_13页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文档是一份关于DBS Group Holdings Ltd在2017年第二季度（2Q17）的财务分析报告，由辉立证券集团（Phillip Securities Group）发布。报告主要分析了DBS的财务表现、关键业务板块、主要财务指标以及投资建议，同时指出公司面临的挑战与积极因素。

主要观点

财务表现

• 净利息收入（NII）：2Q17净利息收入为S$1,888百万，较2Q16增长3.0%，但较1Q17下降3.1%。NII增长主要由贷款增长（6.6% YoY）驱动，但净息差（NIM）下降13个基点。
• 净收入（Net Profit）：2Q17净收入为S$1,175百万，较2Q16增长8.9%，但较1Q17下降8.8%。
• 费用收入（Net Fees & Comm）：2Q17费用收入为S$636百万，较2Q16增长1.3%，但较1Q17下降4.4%，主要由于投资银行和贷款相关费用下降。

业务板块表现

• 财富管理（WM）：2Q17 WM收入为S$511百万，同比增长21%，是表现最佳的板块，主要得益于投资产品和贷款/存款业务增长。
• 贸易贷款：增长6.6% YoY，主要受益于离岸人民币贸易贷款的利率差缩小。
• 现金/证券融资（Cash/SFS）：收入增长35% YoY，受益于非贸易企业贷款和贸易贷款增长。
• 零售业务（CBG）：收入同比下降2.8% YoY，但整体CBG收入同比增长6.5%，得益于WM增长。
• 机构银行（IBG）：收入同比下降3.1% YoY，主要受利率和贷款量不利因素影响，尤其是非贸易企业贷款和交易市场表现不佳。

财务指标

• 总收入（Total Income）：2Q17为S$2,924百万，同比增长0.2%。
• 费用（Expenses）：同比下降1.3%，主要由于科技和数字化措施带来的成本节约。
• 拨备（Provisions）：同比下降16.9%，但因离岸油气行业（O&G）的不良贷款（NPL）和拨备覆盖率（Coverage Ratio）问题，拨备支出仍存在压力。
• 拨备覆盖率（Coverage Ratio）：2Q17为100%，低于此前的103%，反映出不良贷款的持续影响。

关键信息

估值分析

• 估值方法：采用Gordon Growth Model，假设无风险利率（Rf）为2.0%，股权风险溢价（E）为6.5%，贝塔（Beta）为1.289，成本权益（COE）为10.4%，预期ROE为10.2%，终端增长率（g）为2.0%。
• 目标价格（TP）：调整为S$17.92，较之前的S$17.24有所提高，反映了对市场复苏的预期。
• 市净率（P/B）：2017年预计为1.1x，较前一年有所下降。

投资建议

• 评级：维持“Reduce”评级，认为股价仍有下行风险。
• 目标价格：基于Gordon Growth Model调整为S$17.92。
• 总回报：预计为**-13.68%**，较上一季度略有改善。

风险与挑战

• 离岸O&G行业：存在较高的不良贷款风险，拨备覆盖率下降，影响净利息收入。
• 利率和贷款量：非贸易企业贷款的利率和贷款量不利，影响IBG业务表现。
• 市场环境：尽管经济前景改善，但新加坡住房市场仍需时间复苏，且市场波动性较低。

重要财务数据

收入结构

• 财富管理：2Q17收入S$245百万，同比增长36.9%。
• 交易市场：收入同比下降8% YoY，主要由于人民币对冲活动减少和利率活动表现不佳。
• 其他非利息收入：2Q17为S$400百万，同比下降12.7%，主要由于投资证券和交易收入下降。

贷款结构

• 贷款总量：2Q17为S$307.422百万，同比增长6.6%。
• 按行业划分：
  • 制造业：增长8.9%
  • 建筑与建筑：增长8.0%
  • 住房贷款：增长6.5%
  • 贸易贷款：增长6.6%
• 按币种划分：
  • 新加坡元：增长4.1%
  • 美元：增长8.3%
  • 港元：增长4.8%
  • 人民币：下降13.7%

资产与负债

• 总资产：2017年底预计为S$488.415百万，较2016年底增长5.7%。
• 总负债：预计为S$439.789百万，较2016年底增长1.2%。
• 股东权益：预计为S$48.626百万，较2016年底增长3.6%。

估值比率

• 市盈率（P/E）：2017年底预计为11.0x。
• 市净率（P/B）：2017年底预计为1.2x。
• 股息收益率（Dividend Yield）：预计为3.6%。
• 净利息收入增长率：2017年预计为3.3%。
• ROE：2017年预计为11.0%。
• ROA：2017年预计为1.0%。
• 不良贷款率（NPL ratio）：2017年预计为1.44%。

投资行动

• 维持“Reduce”评级：认为股价仍有下行风险，但基于市场复苏预期调整目标价格至S$17.92。
• 投资建议：建议投资者关注市场环境改善带来的潜在机会，但需警惕利率和贷款量不利因素。

补充信息

• 主要股东：

  • 淡马锡控股（Temasek Holdings）：持股29.37%
  • 先锋集团（Vanguard Group）：持股2.04%
  • 挪威银行投资管理（Norges Bank Investment Management）：持股197%（可能存在数据错误）
  • 贝莱德（BlackRock）：持股127%（可能存在数据错误）

• 市场表现：

  • 股价表现：2017年1月至3月累计涨幅为5.1%，但与恒生指数（STI）相比，表现略逊。
  • 历史市净率：3年平均为1.3x。

总结

DBS Group Holdings Ltd在2Q17表现出一定的复苏迹象，尤其是财富管理业务和贷款增长带来的收入提升。然而，机构银行和交易市场的表现仍面临挑战，且离岸O&G行业带来的不良贷款压力限制了拨备覆盖率。尽管市场环境有所改善，但投资建议仍为“Reduce”，反映出对潜在风险的担忧。投资者应关注公司未来的拨备支出、利率环境及市场复苏情况。