20131023-东兴证券-东方电热-300217.SZ-民品高增长_油服现业绩_晶硅呈逆转_11页_658kb

东方电热三季报总结

核心内容

东方电热（300217）于2013年10月23日发布三季报，前三季度营业收入达5.45亿元，同比增长11.21%；净利润为5851万元，同比下降29.29%。基本每股收益为0.3元。公司业绩呈现逐季度改善的趋势，尤其是三季度净利润环比增长显著，主营业务盈利能力出现明显逆转。

主要观点

业绩改善趋势显著

• 三季度营业收入同比增长30%，净利润微降3.52%，较一、二季度大幅收窄下滑幅度。
• 前三季度净利润环比增速分别为14.2%、2%和46%，盈利能力显著增强。
• 扣非净利润同比增长9%，标志着公司主营业务业绩出现“爬楼梯”式增长。

民用电加热器增长突出

• 民用电加热器收入达19,321.66万元，同比增长29.49%。
• 主要受益于空调电加热器销量增长及小家电、新能源汽车电加热器的快速增长。
• 水加热器产品销售占比显著提升，毛利率高于传统空调电加热器。

油服业务开始显现成效

• 收购的全资子公司瑞吉格泰三季度实现销售收入904万元，占公司总收入的4.34%。
• 瑞吉格泰在海上油气分离系统总包业务上表现突出，已成为国内领先的油气分离设备集成商。
• 预计未来3年油服业务收入将达8-10亿元，年均增速连续四年翻倍增长。

油气分离业务布局广阔

• 瑞吉格泰已获得中海油1级供应商资质，拥有丰富的海外项目经验，是雪福龙、壳牌等知名企业的供应商。
• 未来国内海上油气田开发加速，尤其是25个新区块的招标，将为公司带来巨大的设备需求。
• 预计2014年油气总包业务收入达3亿元，贡献利润0.8亿元，EPS为0.4元，占公司业绩比重近40%。

技术优势与市场拓展

• 瑞吉格泰采用自上而下的系统模拟与优化设计，具备国际先进水平，符合海上平台对设备模块化、高可靠性、低运维成本的需求。
• 公司整合海外销售渠道，拓展东南亚、中东等油气分离市场，提升整体业绩。
• 新加坡子公司为公司提供新的销售平台，增强海外业务拓展能力。

新能源汽车电加热器市场潜力大

• 公司在新能源汽车电加热器领域具备领先优势，预计今年将销售数千套产品，带来数百万元收益。
• 该业务毛利率较高，为公司传统业务提供稳定盈利支撑。

关键信息

财务表现

• 销售毛利率为24.2%，同比减少7.5个百分点。
• 期间费用率为10.7%，同比增加2.9个百分点。
• 销售净利率为12.63%，同比下降9.15个百分点。
• 资产负债率稳定在27%左右，净资产收益率提升至5.37%。

未来增长预测

• 预计2013-2014年EPS分别为0.6元和1.1元，对应PE分别为29倍和16倍。
• 传统业务与油服业务分别给予17倍和40倍估值，目标价28元，对应60%的上涨空间。
• 保守预计2013年水加热器销售收入达8000万元，贡献利润1000多万元，EPS增厚约0.06元。

行业前景

• 海上油气平台开发加速，陆地非常规天然气开采持续推进，带来数百亿的油服装备市场空间。
• 非常规天然气领域（煤层气、致密气）将成为公司未来的重要增长点。

投资建议

公司作为民用电加热器和油气分离设备领域的领先企业，具备技术壁垒高、成长迅速、行业空间大的特点，适合价值投资者介入。分析师建议给予“强烈推荐”评级，目标价28元，对应60%的上涨空间。

消极因素

• 民用电加热器需求受宏观经济影响较大，存在低于预期的风险。
• 2013年前三季度净利润下滑，主要受去年同期高毛利产品影响及政府补贴减少影响。

总结

东方电热在民用电加热器和油服业务方面展现出强劲的增长潜力，尤其是油气分离业务随着国内海上油气开发加速，将显著提升公司业绩。公司通过整合资源、拓展海外市场和技术创新，已逐步成为油气分离设备领域的顶级集成商。尽管面临一定的市场波动风险，但其未来增长空间广阔，值得长期关注。