巴黎银行-中国-宏观策略-中国：中国没有滞胀的威胁-20181022-8页_1004kb

报告摘要

本报告分析了中国当前的通胀情况，重点探讨了CPI（消费者价格指数）上涨的原因、核心通胀趋势以及货币政策对通胀的应对。尽管近期CPI出现上升，但报告认为中国不太可能出现滞胀（stagflation）的情况。

CPI通胀短期受食品和能源价格推动：
当前CPI上涨主要由猪肉和蔬菜价格推动，尤其是非洲猪瘟（ASF）对猪肉供应造成短期冲击，以及不利天气对蔬菜生产的影响。
- 猪肉价格占CPI篮子的约2.5%，但其波动性极高，曾出现年同比上涨48%或下跌19%的情况。
- 蔬菜价格上涨9.0%和9.8%（8月和9月），主要由于山东寿光等地的洪水和极端天气影响了蔬菜供应。
- 能源价格虽然上涨，但对CPI的贡献有限，仅为0.4个百分点（2018年），预计2019年贡献将降至0.1个百分点。
核心通胀趋于缓和：
核心通胀（排除食品和能源）受医疗价格改革影响曾一度上升，但随着改革逐步退出，核心通胀将有所缓和。
- 私人消费疲软与整体经济放缓趋势一致，核心通胀预计将随着消费放缓而下降。
- 工业PPI（生产者价格指数）上涨对下游消费价格的影响有限，因消费需求不足。
货币政策倾向宽松：
尽管食品价格短期上涨可能使CPI突破3%的目标，但央行仍可能采取宽松货币政策，以稳定经济增长和金融体系。
- 通胀并非央行宽松政策的障碍，经济稳定和金融风险控制是当前首要任务。

CPI构成：
CPI由三部分组成：食品价格（约25%）、能源价格（约2.5%）和核心通胀（约72.5%）。食品价格是CPI的主要驱动因素。
** ASF对猪肉价格的影响**：
- ASF疫情导致猪肉供应紧张，价格在8-9月上涨约10.4%。
- 若疫情控制良好，猪肉价格预计将在2019年春节后回落。
- 由于母猪库存较高，猪肉供应在短期内不会受到严重影响。
天气对蔬菜价格的影响：
- 蔬菜生产周期较短，供应可在2-4个月内恢复。
- 不利天气和自然灾害可能短期内推高蔬菜价格，但影响有限。
能源价格对CPI的贡献：
- 油价上涨对CPI的贡献有限，主要由于国内定价机制考虑了更多因素（如炼油利润、零售价和税费）。
- 2019年预计油价将小幅上涨，对CPI的贡献仍较低。
货币政策导向：
- 央行将优先考虑经济和金融稳定，因此即使CPI上升，也可能继续实施宽松政策。
- 债券市场预期10年期中国国债收益率将下降，建议投资者买入。