20181018-中国银河国际证券-Industry_Note_11页_1003kb

中国证券行业分析总结

核心内容

本报告分析了中国证券行业在2018年第三季度的表现，指出行业整体表现疲软，并对相关公司的财务数据和估值进行了调整。

主要观点

• Q3表现不佳：第三季度净利润同比和环比均出现显著下滑，尤其是HTS和GFS。
• 业绩预测下调：由于Q3表现不如预期，对CITICS、HTS和GFS的FY18E和FY19E EPS进行了下调。
• 估值调整：下调了CITICS-H、HTS-H和GFS-H的目标价，同时调整了相关公司的评级。
• 市场环境不利：A股市场交易量下降，融资余额减少，以及CSI300指数下跌，对证券公司业绩产生负面影响。
• 长期风险：预计2019年由于高基数效应，业绩增长面临挑战，ROE可能维持在较低水平。
• 市场情绪和估值：尽管当前PBR较低，但考虑到未来的盈利能力，估值仍不具吸引力。

关键信息

证券公司财务数据（2018年第三季度）

业绩调整

• CITICS：FY18E EPS下调12.7%，FY19E EPS下调30.4%。
• HTS：FY18E EPS下调21.6%，FY19E EPS下调34.5%。
• GFS：FY18E EPS下调15.9%，FY19E EPS下调30.2%。

评级调整

• CITICS-H：从BUY下调至HOLD。
• HTS-H：从BUY下调至HOLD。
• CITICS-A：从HOLD下调至SELL。
• HTS-A：从BUY下调至HOLD。

目标价调整

• CITICS-H：目标价从12.02 HK$下调至11.6 HK$，下调32.5%。
• HTS-H：目标价从6.51 HK$下调至6.8 HK$，下调21.8%。
• GFS-H：目标价从8.90 HK$下调至9.6 HK$，下调17.9%。

市场环境影响

• A股市场交易量下降：从1H18的4390亿人民币降至Q3 2018的3010亿人民币。
• 融资余额减少：从6月底的9190亿人民币降至9月底的8230亿人民币。
• CSI300指数下跌：Q3 CSI300指数下跌2.1%。

估值分析

• PBR：CITICS、HTS和GFS的PBR分别为0.81x、0.54x和0.68x，均低于历史平均水平。
• ROE：预计2018年ROE为4.7%-6.9%，为过去五年最低水平。
• ROAA：预计2018年ROAA为1.73%-1.02%-1.46%，显示盈利能力减弱。
• 目标价计算：基于Gordon Growth Model，调整后的目标价反映了对未来增长的保守预期。

附录：关键财务指标

CITIC Securities

• EPS：FY2018E为0.855 RMB，FY2019E为0.775 RMB。
• DPS：FY2018E为0.350 RMB，FY2019E为0.310 RMB。
• A股平均日交易量：FY2018E为380亿人民币。
• 融资余额：FY2018E为56,758,760 RMB。
• 成本收入比：FY2018E为65.4%。
• ROAA：FY2018E为1.73%。
• ROAE：FY2018E为6.86%。

Haitong Securities

• EPS：FY2018E为0.483 RMB，FY2019E为0.462 RMB。
• DPS：FY2018E为0.145 RMB，FY2019E为0.139 RMB。
• A股平均日交易量：FY2018E为330亿人民币。
• 融资余额：FY2018E为39,200,295 RMB。
• 成本收入比：FY2018E为67.1%。
• ROAA：FY2018E为1.02%。
• ROAE：FY2018E为4.66%。

GF Securities

• EPS：FY2018E为0.775 RMB，FY2019E为0.775 RMB。
• DPS：FY2018E为0.310 RMB，FY2019E为0.310 RMB。
• A股平均日交易量：FY2018E为330亿人民币。
• 融资余额：FY2018E为59,758,760 RMB。
• 成本收入比：FY2018E为70.4%。
• ROAA：FY2018E为1.46%。
• ROAE：FY2018E为6.08%。