20160126-中国银河国际证券-Industry_Note_Appealing_Valuation_After_Correction__Up-grade_CITICS_GFS_to_BUY_11页_719kb

中国证券行业分析总结

核心内容概述

2016年1月26日发布的报告分析了中国证券行业（H股）的市场表现、估值和财务状况。报告指出，由于日均成交量低和市场情绪低迷，该行业经历了大幅下跌。同时，对CITICS、HTS和GFS三家公司的估值进行了调整，并给出了相应的投资建议和目标价格。

主要观点

• 市场表现：

  • 2016年初，由于日均成交量（ADT）下降29%至559亿元人民币，以及CSI300指数下跌18%，行业出现显著回调。
  • 2015年A股市场日均成交量最低为503亿元，最高为1740亿元，显示市场波动性较大，因此不能仅凭1月表现预测全年趋势。

• 估值分析：

  • 假设全年日均成交量为700亿元，CITICS、HTS和GFS的2016年预计市盈率（PER）分别为11.1x、11.1x和14.3x。
  • 2016年预计市净率（PBR）分别为1.05x、0.97x和1.32x，其中GFS因股价表现强劲，市盈率偏高，存在更大的下行风险。

• 财务表现：

  • 在保守情况下（日均成交量为700亿元），CITICS、HTS和GFS的2016年预计ROAE分别为9.7%、9.0%和9.4%。
  • 采用戈登增长模型（Gordon Growth Model）分析，若ROAE保持不变且无增长，CITICS和HTS的潜在下行空间分别为10.3%和6.7%，而GFS的下行空间高达31.3%。

• 投资建议：

  • 在市场回调后，CITICS和GFS的估值已回到合理区间，因此将评级从HOLD上调至BUY。
  • 投资者偏好顺序为HTS > CITICS > GFS。

• 目标价格调整：

  • 基于戈登增长模型，目标价格分别下调了2%-3%，以反映人民币贬值趋势。
  • 2016年目标价格分别为HTS 15.6 HKD、CITICS 19.6 HKD、GFS 20.2 HKD。

关键信息

公司数据

估值指标（2016E）

财务预测

潜在风险与下行空间

附图说明

• 图1：2015年A股市场日均成交量（人民币亿元）。
• 图2：2016年盈利敏感性分析基于不同日均成交量情景。
• 图3：2016年ROAE敏感性分析基于不同日均成交量情景。
• 图4：公平价值假设无增长和ROE保持在悲观情景下的计算。
• 图5：基于戈登增长模型的目标价格计算。
• 图6：同行估值比较，涵盖不同公司的PER和PBR数据。
• 图7-12：各公司PBR和PER的区间分析，显示市场波动情况。

作者信息

• ** Wong Chi Man**：研究主管
• ** Livy Lyu**：研究助理
• 联系方式：
  • Wong Chi Man: (852) 3698-6317 | cmwong@chinastock.com.hk
  • Livy Lyu: (852) 3698-6393 | liverylyu@chinastock.com.hk

结论

报告指出，尽管2016年初市场情绪低迷导致行业大幅回调，但当前估值已回归合理范围，建议投资者考虑买入CITICS和GFS。同时，考虑到GFS的高估值，其下行风险相对较高，需谨慎对待。整体来看，该行业在市场情绪恢复后仍有增长潜力，但需关注宏观经济和政策变化对市场的影响。