20131225-山西证券-零售_2014年投资策略-转型引领未来_22页_1mb

商贸零售2014年投资策略总结

核心内容

2014年零售行业面临多重挑战与机遇，整体处于转型期。随着电子商务的迅速发展，实体零售受到显著冲击，同时购物中心建设过剩，行业竞争加剧。传统零售企业正积极转型为全渠道模式，以提升竞争力和盈利空间。行业景气度虽有小幅回升，但整体仍需时间恢复。山西证券对零售行业给予“中性”评级，并推荐部分重点公司作为投资标的。

主要观点

• 网商冲击加剧：电子商务的快速发展对实体零售形成分流效应，尤其是B2C模式。2013年三季度，中国网上零售市场交易规模达4153亿元，同比增长41%，其中B2C交易规模达1624亿元，同比增长50%。预计2015年线上购物将占社会消费品零售总额的8.6%。
• 购物中心过剩：中国购物中心数量快速增长，预计到2025年将超过10000家。二线城市人均商业面积已接近或超过发达国家水平，存在泡沫风险。
• 全渠道转型：传统零售企业正向“无缝零售”模式转型，线上线下融合成为趋势。但实际运营效果仍需时间验证，目前仍面临渠道整合、供应链协同、用户体验等挑战。
• 行业景气度提升缓慢：尽管消费市场小幅回升，但零售企业整体业绩增长仍不明显，尤其在前三季度，收入增速较去年全年有所下滑，而净利润增速有所提升。
• 投资建议：行业整体评级为“中性”，建议投资者关注受网购影响较小、盈利模式成熟、业绩增长有保障的公司，如合肥百货、重庆百货、海宁皮城、豫园商城、老凤祥等。

关键信息

网商冲击

• 中国消费者网购热情高于欧美。
• 2013年三季度，B2C交易规模达1624亿元，同比增长50%。
• 预计2013年网络零售市场规模达15688.9亿元，增长率32.5%。
• 网购对实体零售的分流效应显著。

购物中心过剩

• 中国购物中心数量和面积增长迅速，预计2025年将达10000家。
• 二线城市人均商业面积已超过1.2平方米，部分城市甚至达2-3平方米。
• 2013年1-11月，全国零售业固定资产投资额达5938亿元，同比增长20.4%。

全渠道零售

• 线上线下融合趋势明显，全渠道零售成为主流方向。
• 消费者希望购物选择灵活，多渠道购物行为普遍。
• 全渠道零售面临数据整合、供应链协同、用户体验等挑战。

行业景气度

• 2013年11月，社会消费品零售总额同比增长13.7%。
• 2013年前三季度，零售行业收入增速回升幅度不大，仅比去年全年加快0.86个百分点。
• 行业毛利率有所下滑，净利率小幅提升。
• 电商冲击和成本压力仍是制约行业增长的重要因素。

投资建议

• 行业整体评级为“中性”，建议投资者关注高线城市零售公司、高成长趋势的专业市场、受网购影响较小的连锁金饰业态。
• 推荐公司包括：合肥百货、重庆百货、海宁皮城、豫园商城、老凤祥等。
• 豫园商城和老凤祥分别获得“增持”评级，海宁皮城获得“买入”评级。

重点公司分析

豫园商城（600655）

• 业绩表现：2013年前三季度收入增长30%以上，毛利率提升明显。
• 投资收益：其他经营收益贡献近68%的利润，主要来自参股招金矿业和处置金融资产。
• 投资建议：预计2013年和2014年EPS分别为0.76元和0.85元，动态PE分别为11倍和10倍，给予“增持”评级。
• 风险因素：行业竞争加剧、电子商务冲击、商圈环境恶化、经营成本上涨。

老凤祥（600612）

• 业绩表现：2013年前三季度收入增长30%以上，净利润增长维持较快水平。
• 品牌价值：品牌价值大幅上升至116.72亿元，排名提升。
• 投资建议：预计2013年和2014年EPS分别为1.52元和1.82元，动态PE分别为18倍和15倍，给予“增持”评级。
• 风险因素：金价波动、渠道建设低于预期。

海宁皮城（002344）

• 业绩表现：2013年前三季度综合毛利率达71.93%，比去年同期提升10.35个百分点。
• 未来增长点：时尚产业园建设、总部五期六期项目、异地项目拓展等。
• 投资建议：预计2013年和2014年EPS分别为0.97元和1.15元，动态PE分别为21倍和18倍，给予“买入”评级。
• 风险因素：市场需求低于预期、异地扩张低于预期。

合肥百货（000417）

• 业绩表现：2013年前三季度收入增速分别为5.08%、21.2%、8.44%，毛利率保持较高水平。
• 外延扩张：多个新项目陆续启动，如宿州百大农产品二期、合肥柏堰科技园等。
• 投资建议：预计2013年和2014年EPS分别为0.55元和0.62元，动态PE分别为12倍和11倍，给予“增持”评级。
• 风险因素：竞争环境恶化、成本上升、整合协同效应不及预期。

重庆百货（600729）

• 业绩表现：2013年前三季度收入增速分别为13.1%、18.7%、22.22%，毛利率提升明显。
• 渠道拓展：新签门店多位于三、四线城市，战略投资者解禁带来业绩释放动力。
• 投资建议：预计2013年和2014年EPS分别为2.23元和2.65元，动态PE分别为9倍和8倍，给予“增持”评级。
• 风险因素：人力与租赁成本上升、门店培育期超预期、协同效应低于预期、竞争环境恶化。

风险因素

1. 零售行业竞争激烈程度超出预期。
2. 新开门店较多带来的扩张费用超出预期。
3. 行业经营成本上涨过快。
4. 网商分流效应进一步加剧。
5. 020进程、效果低于预期。

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上。
• 增持：相对强于市场表现5%以上。
• 中性：相对市场表现在-5%～+5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场表现5%以下。

行业评级说明

• 看好：行业超越市场整体表现。
• 中性：行业与整体市场表现基本持平。
• 看淡：行业弱于整体市场表现。