医美行业投资框架：寻找中国医美的艾尔建-20210611-兴业证券-83页_4mb

医美行业投资框架-寻找中国医美的艾尔建

核心内容

• 医美行业增长潜力大：预计未来5年合规医美市场复合增速为22.60%，10年为19.56%，25年为10.04%。行业增长主要由人均可支配收入提升、医美消费者年龄结构扩张及监管趋严推动。

• 医美行业双属性：兼具消费和医疗属性，标准化程度较低，机构规模化门槛较高，目前尚待出现连锁化机构。

• 上游产品端投资价值高：具备增长和投资确定性，尤其是注射类产品，因竞争格局良好、产品矩阵完整、有并购意图等，成为重点布局领域。

主要观点

• 注射类产品为首选：注射类医美产品具有较强的市场潜力，其细分赛道仍为蓝海领域，且产品与产品之间可搭配形成联合疗程，为机构提供差异化服务。

• 光电类产品面临挑战：虽然光电类产品增速较快，但目前大多被外资公司占据，本土公司面临认可度低、风口变化快等风险。

• 医美行业下游发展趋势：医美机构的营销与B&C（医生与消费者）关系密切，建议关注具备强营销能力的公司，如Beautyhealth。

• 合规市场加速发展：随着NMPA严格审批，合规市场占比提升，外资产品需重走临床机制，内资产品与外资产品站在同一起跑线，享有更高的估值。

关键信息

医美市场规模预测

• 2020-2025年：医美规模预计从1525亿元增长至4224亿元，复合增速22.60%。
• 2025-2030年：预计增长至9102亿元，复合增速19.56%。
• 2030-2045年：预计增长至16685亿元，复合增速10.04%。

未来医美人群渗透率

• 2045年：预计以总人数为基础的医美渗透率可达9.47%，其中18-40岁女性医美渗透率将达32%，40岁以上女性医美渗透率将达10%。

医美产品分类与增长点

• 玻尿酸产品：预计2024年市场规模达120.4亿元，爱美客市占率稳步提升。
• 肉毒素产品：2019年市场规模达36亿元，2024年预计达80亿元，复合增速17.5%。保妥适因弥散度低、效果持久，市场份额持续扩大。
• 其他注射类产品：包括胶原蛋白、溶脂针、支撑类产品等，均有较大的增长空间。

医美产业链分析

• 医美机构：承担服务最后一里路，重点在于医生，其毛利率较高，但销售费用率也较高。
• 互联网医美平台：通过信息透明化、降低获客成本，推动医美市场发展，如新氧平台。
• 上游品牌商：需具备完整产品矩阵、营销能力及对B端服务支持，以提升品牌力和市占率。

投资建议

• 爱美客：具备强产品嗨体，产品矩阵较完备，再生补充类产品即将问世，未来有望H股上市，最具备中国艾尔建雏形。
• 华东医药：推出少女针等专家型产品，后续布局注射类、支撑类、萎缩类肉毒和光电类仪器，建议关注其专家型产品布局。
• 四环医药：具备强势产品乐提葆，产品线规划较完善。
• 华熙生物：以玻尿酸为核心，重点突破小分子和大分子玻尿酸，后续有望通过并购完善产品线。
• 复锐医疗科技：具备完善的光电类产品线，有望完善注射类产品布局。
• Beautyhealth：具备较强的对B&C端的营销实力，建议关注。

风险提示

• 核心公司产品审批延缓
• 核心公司营销水平较弱
• 流动性风险

产业链利润分布

• 医美机构：承担医美服务最后一里路，毛利率较高。
• 产品厂商：毛利率也较高，但需关注产品矩阵完整性及对B端服务支持。
• 上游原料：毛利率相对较低，但因NMPA审批严格，竞争格局较稳定。

未来医美行业趋势

• 合规市场增长：随着监管趋严，合规市场占比提升，合规产品增长空间较大。
• 联合疗程需求：机构需通过产品组合形成联合疗程，以满足消费者多样化需求。
• 区域型连锁机构：未来或形成区域型连锁机构，但需解决标准化、医生依赖等问题。
• B端服务提升：具备一站式服务能力及对B端附加价值的公司更易获得机构黏性。

产品环节优先选择

• 注射类产品：因具有较高的增长潜力、较低的市场饱和度及较高的品牌建设空间，成为首选。
• 光电类产品：虽增速快，但市场被外资占据，本土公司需提升品牌认可度和产品线完整性。

产品过证时间表

• 玻尿酸：2024年有望达到120亿元市场规模。
• 肉毒素：2024年预计达80亿元，复合增速17.5%。
• 其他注射类产品：如支撑类产品、溶脂针、胶原蛋白等，均有明确的过证时间表和增长预期。

产品分类与对应市场

• 玻尿酸系列：包括大分子、小分子、中分子，其中大分子玻尿酸市场尚待开发。
• 肉毒素系列：包括Botox、Dysport、Xeomin、乐提葆等，弥散度、是否含异质蛋白是关键指标。
• 胶原蛋白系列：童颜针等补充类产品急需产品协同。
• 体雕产品：溶脂针、埋植线等，尚有较大发展空间。

总结

本报告分析了医美行业的增长趋势、产业链结构、产品分类及未来发展方向，重点推荐注射类产品作为投资方向。随着监管趋严和消费者需求提升，合规市场增长确定性高，上游品牌商需关注产品矩阵完整性、营销能力及对B端的服务支持。未来，医美行业将呈现“合规+专家型”发展趋势，区域型连锁机构或将成为终局形态，但需解决标准化、医生依赖等问题。