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医美行业投资框架-寻找中国医美的艾尔建

核心内容

医美行业具有确定性高增长，预计未来5年复合增速为22.60%，未来10年为19.56%，未来25年合规医美规模复合增速有望达10.04%。增长动力包括人均可支配收入提升、医美消费者年龄结构扩张、以及监管趋严推动合规市场发展。

主要观点

1. 医美行业增长驱动因素：

   • 人均可支配收入提升；
   • 年轻化和老龄化的医美消费群体扩张；
   • 监管趋严，打击非法医美，推动合规市场增长。

2. 医美产业链结构：

   • 医美具备消费与医疗双重属性，标准化程度较低；
   • 上游产品端具有较高的投资确定性，尤其是注射类产品；
   • 下游医美机构面临较高的获客成本，需提升连锁化与标准化运营能力；
   • 互联网医美平台通过信息透明化降低机构获客成本，提升B端附加价值。

3. 医美产品分类与发展趋势：

   • 注射类产品为首选，因其具备较大的市场空间与增长潜力；
   • 光电类产品增速快，但主要由外资占据，本土公司面临认可度低与市场不确定性；
   • 玻尿酸、肉毒素、胶原蛋白、童颜针、溶脂针等产品具有较大的市场空间，国内企业正在积极布局。

关键信息

上游产品端投资逻辑

• 注射类产品：

  • 市场空间大，仍为蓝海领域；
  • 产品矩阵完整，具备再生医学产品布局，如爱美客、华东医药、复锐医疗科技、华熙生物等；
  • 产品需搭配形成联合疗程，以提升机构差异化与黏性；
  • 注射类产品具备较高的合规性与品牌力，有助于提升估值。

• 光电类产品：

  • 增速快，但目前被外资主导；
  • 本土公司如复锐医疗科技已具备一定的产品线与品牌认知；
  • 建议关注光电产品后续发展。

医美机构发展现状

• 医美机构规模化门槛高，目前尚未形成成熟的连锁化机构；
• 医生个体审美和技术差异大，机构对医生依赖性强；
• 医美机构需强化客户维护与运营能力，以提升消费者满意度；
• 互联网APP推动医美信息透明化，降低获客成本。

医美产品端趋势

• 玻尿酸市场：

  • 2019年市场规模为47.6亿元，预计2024年达120.4亿元；
  • 国内产品多为中分子透明质酸，小分子与大分子产品尚待突破；
  • 爱美客、华熙生物、昊海生科等具备较强的产品竞争力。

• 肉毒毒素市场：

  • 2019年市场规模为36亿元，预计2024年达80亿元；
  • 产品分为含异质蛋白与低异质蛋白，前者易产生抗体，后者更具优势；
  • 保妥适与衡力为目前市场主要产品，国产产品增长空间大。

医美投资建议

• 爱美客：

  • 具备完整的产品矩阵与再生医学产品；
  • 未来有望H股上市，为并购提供更多可能性；
  • 最具中国艾尔建雏形。

• 华东医药：

  • 推出少女针等专家型产品；
  • 布局注射类、支撑类、萎缩类及光电类；
  • 强化医生与机构背书，提升机构黏性。

• 四环医药：

  • 拥有乐提葆等强势产品；
  • 产品线规划完善，具备增长潜力。

• 华熙生物：

  • 以玻尿酸为核心产品；
  • 正在突破小分子与大分子产品；
  • 通过并购完善产品线。

• 复锐医疗科技：

  • 具备完善的光电产品线；
  • 有望完善注射类产品布局。

• Beautyhealth：

  • 强大的B&C端营销能力；
  • 建议持续关注其发展。

风险提示

• 核心公司产品审批延缓；
• 核心公司营销水平较弱；
• 流动性风险。

估值逻辑差异

• NMPA严格审批提升了内资产品公司估值；
• 外资产品进入中国市场需重走临床机制，内资产品与外资产品处于同一起跑线；
• 本土品牌具备更强的品牌力与市场竞争力。

医美行业未来展望

• 医美行业未来将向合规化、专业化、品牌化发展；
• 医美机构终局可能形成区域型连锁机构；
• 互联网APP推动医美行业转型，提升B端附加价值；
• 注射类产品市场将逐步成熟，形成稳定增长。