20220921-中原证券-秋季策略思考_市场维持弱势震荡_低估值价值占优_13页

市场维持弱势震荡，低估值价值占优

核心内容

本报告由中原证券分析师林思闪撰写，分析了当前国内外经济环境对A股市场风格的影响，指出4季度市场可能维持弱势震荡格局，价值股相对成长股更具优势。报告结合美国加息周期、国内房地产与出口疲软、流动性变化等多方面因素，为投资者提供策略建议。

主要观点

1. 美国供给收缩常态化，加息导致衰退风险提升与高估值成长股杀跌

• 供给端收缩：自2020年疫情以来，美国劳动力市场未完全恢复，职位空缺数持续增加，工资上涨压力上升。同时，全球供应链紧张，导致供给端持续收缩。
• 加息背景不同：此次加息周期开启的背景是供给收缩与需求下滑，相较于以往加息抑制过热经济，当前加息更易引发经济衰退。
• 美债利率走势：8月下旬以来，美联储释放鹰派信号，带动美债10年期利率陡峭上行，预计年底将达顶点。随着美国经济衰退，美债实际利率有望回落，为成长股提供机会。
• 风格切换预期：高估值成长股面临估值压力，而低估值价值股在4季度更可能占优，美债利率走势与A股风格密切相关。

2. 国内地产需求端消费者信心不足，复苏缓慢

• 房地产下行压力：尽管政策持续宽松，但房地产开发投资增速仍大幅下滑，主要因居民对未来现金流的不确定性增加，导致预防性储蓄上升、可选消费减少、房贷支出下降。
• 销售与土地购置：商品房销售面积增速筑底走稳，土地购置面积增速降至历史低位，后续可能缓慢回升。
• 消费复苏分化：可选消费（如化妆品、电影票房）持续下滑，而大类商品零售和餐饮收入已恢复至疫情前水平。

3. 市场维持弱势震荡，价值相对成长领先

• 经济弱复苏：房地产投资仍为负贡献，但基建投资增速上行，消费复苏持续，出口增速回落，整体经济呈现弱复苏。
• 市场情绪低迷：风险偏好回落至历史底部，但进一步下调空间有限。
• 流动性趋紧：国内DR007和10年期国债利率处于低位，流动性边际宽松可能性不大。
• 风格偏好变化：结合国内外流动性，低估值大盘价值股（如金融、必须消费品）在4季度更可能占优，高景气成长股在岁末年初可能迎来反弹。

关键信息

• 美国通胀成因：供给收缩与俄乌冲突导致的油价高企是主要因素。
• 美债利率与A股风格：美债10年期利率与A股市场风格显著相关，利率上行时成长股表现疲软，利率回落时价值股更具吸引力。
• 国内经济复苏：房地产和出口是主要拖累因素，但消费和基建可能支撑经济弱复苏。
• 风险偏好与流动性：风险偏好已处于历史底部，流动性难以进一步宽松。
• 成长股机会：随着美债利率回落和市场风格切换，成长股在岁末年初可能重拾上行趋势。

总结

本报告指出，当前国内外环境对A股市场风格产生显著影响。美国供给收缩和加息周期将加剧经济衰退风险，导致高估值成长股面临估值压力。国内房地产和出口疲软拖累经济复苏，但消费和基建可能部分对冲。4季度市场风格更偏价值股，而成长股在岁末年初可能迎来机会。投资者应关注低估值大盘价值股的防御属性，同时留意成长股在流动性改善后的反弹可能。