专题研究：_政府债务率解析与各省红橙黄绿情况-20210325-华泰证券-14页_556kb

政府债务率解析与各省红橙黄绿情况总结

核心内容

本报告基于2020年地方政府预算执行报告，分析了地方政府债务率的计算方法，并据此推算出各省的政府债务率水平及其风险等级（红橙黄绿）。尽管财政部未公开具体计算方法，但通过分析公开信息，研究者推断出综合财力和政府债务率的计算公式，为估算提供依据。

主要观点

• 地方政府债务率是衡量地方财政风险的重要指标，根据财政部118号文，债务率分为四个等级：红色（≥300%）、橙色（200%≤<300%）、黄色（120%≤<200%）、绿色（<120%）。
• 多数省份2020年政府债务率较低，处于绿色区间，仅天津、贵州、内蒙古三省处于黄档，其余28省为绿档。
• 2020年受疫情影响，地方财政收入下降，地方政府债务规模增长，导致多数省份债务率上升。
• 地方政府债务率的计算方法为：政府债务余额 / 综合财力，其中综合财力包括一般公共预算财力和政府性基金预算财力。

关键信息

综合财力计算方法

综合财力由以下两个部分构成：

• 一般预算收入财力 = 一般公共预算收入 + 上级补助收入 + 上年结余 + 调入预算稳定调节基金 + 调入资金 - 上解上级支出 - 调出资金
• 政府性基金财力 = 基金预算收入 + 上级补助收入 + 上年结余 + 调入资金 - 上解上级支出 - 调出资金

综合财力 = 一般预算收入财力 + 政府性基金财力

债务率测算结果

风险等级分布

• 绿色（<120%）：多数省份，占比超过90%。
• 黄色（120%≤<200%）：天津、贵州、内蒙古三省。
• 橙色（200%≤<300%）：未见明确案例。
• 红色（≥300%）：未见明确案例。

债务率变化趋势

• 2020年多数省份债务率较2019年上升，仅少数省份下降。
• 债务率上升主要受政府债务规模增长影响，部分省份因综合财力下降导致债务率显著增加。
• 天津、山西、河北等省份债务率增长幅度较大。

低层级政府债务问题

• 尽管省级债务率普遍较低，但部分地级和区县级政府债务率较高，存在较高风险。
• 城投债利差开始分化，区域综合财力和债务率成为影响城投债定价的重要因素。
• 建议投资者关注区域综合财力和债务率，以评估地方债务风险。

风险提示

• 地方政府债务率可能继续上升，影响区域财力腾挪空间。
• 样本代表性问题，仅部分地方政府披露了债务率信息，测算方法可能存在偏差。

结论

• 地方政府债务率整体处于较低水平，风险等级以绿色为主。
• 随着地方政府债务持续扩张，债务率可能继续上升。
• 城投债定价受区域基本面影响增强，建议关注综合财力和债务率等指标。