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光期研究 - 有色策略周报（2025年12月28日）

铜：LME缺席 沪铜突破10万元/吨

核心内容

• 宏观环境：美国经济数据向好，实际GDP增长4.3%，但PCE物价指数高于预期，抑制降息预期。日本计划推出大额预算，对铜价形成支撑。
• 基本面：国内铜精矿TC报价处于历史低位，支撑铜价。12月电解铜产量环比增长5.96%，进口量同比下降58.16%，显示国内需求强劲。
• 库存与需求：全球铜显性库存增加4.3万吨至86.5万吨，LME库存下降，Comex库存上升，国内精炼铜社会库存增加。下游企业采购谨慎，出口窗口打开。
• 市场表现：沪铜主力突破10万元/吨，LME缺席背景下，铜价表现强劲。市场情绪乐观，但需关注实际需求变化与LME开市后的走势。

主要观点

• 周内宏观环境偏暖，铜价维持偏强走势。
• 基本面支撑仍存，但价格高位可能抑制部分实货买盘。
• 临近年关，下游需求或进入淡季，市场或进入累库阶段。
• 贵金属市场情绪乐观，可能延续至有色市场，铜价将震荡偏多。
• 策略上建议逢低买入，但不宜过度追高，LME开市后关注是否跟随。

关键信息

• 资金层面：COMEX增仓，LME减仓，SHFE多空持仓增加。
• 升贴水报价：国内平水铜贴水扩大，LME升水增加。
• 铜精矿：TC报价下降，国内产量减少，进口量上升。
• 精铜：产量增长，库存上升，出口窗口打开。
• 废铜：进口量增加，精废价差下降。
• 下游开工率：整体分化，部分企业开工率下降。
• 库存：全球铜库存上升，LME库存下降，Comex库存上升，国内库存增加。
• 期权市场：历史波动率上升，认沽认购比率变化。

氧化铝&电解铝&铝合金：宏微分歧，抑制冲高

核心内容

• 价格走势：氧化铝期货震荡偏强，沪铝与伦铝价格涨跌分化。
• 库存与供需：氧化铝库存下降，电解铝库存上升，显示供需关系偏弱。
• 加工费与利润：铝棒加工费全线下调，铝杆加工费稳中有升；电解铝利润回升。
• 下游需求：开工率下调，库销比上调，显示需求疲软。

主要观点

• 氧化铝厂矿石储备偏高，短期溢价采购情绪较低。
• 电解铝产量高位小幅提升，但库存压力显现。
• 宏观与微观市场出现分歧，抑制价格进一步冲高。
• 铝价整体震荡偏多，但需关注库存变化与政策影响。

关键信息

• 供应：氧化铝产量下降，电解铝产量上升。
• 需求：加工企业开工率下调，库销比上调。
• 库存：氧化铝交易所库存下降，社会库存上升；电解铝交易所与社会库存均上升。
• 价差与利润：氧化铝现货升水转贴水，电解铝利润回升。
• 进口盈亏：铝锭进口亏损扩大，进口窗口关闭。
• 期权市场：历史波动率上升，认沽认购比率变化。

镍&不锈钢：关注政策落地情况

核心内容

• 价格走势：沪镍上涨8.2%，LME镍上涨5.1%，但精炼镍、镍铁、硫酸镍价格走弱。
• 库存：LME库存上升，沪镍与社会库存下降。
• 供需：印尼镍矿产量预期下降，政策调整可能影响镍价。
• 下游需求：新能源三元材料产量下降，不锈钢库存减少，但需求仍偏弱。

主要观点

• 印尼镍矿产量预期下降，政策调整可能影响市场预期。
• 不锈钢库存减少，但需求仍疲软，需关注政策落地情况。
• 镍价受政策与市场情绪影响较大，短期波动可能加剧。

关键信息

• 镍矿：印尼镍矿价格稳定，菲律宾镍矿价格维持。
• 精炼镍与镍铁：价格反弹，利润修复。
• 不锈钢：库存减少，需求疲软。
• 库存：LME库存上升，沪镍与社会库存下降。
• 供需平衡：预计12月氧化铝过剩，电解铝供需双弱。
• 期权市场：历史波动率上升，认沽认购比率变化。