申万宏源 ABS 双周报（2018-09-06）总结
核心内容
2018年8月31日，“开源-中铝租赁供给侧改革1号资产支持专项计划” 在上交所成功发行，成为市场首单央企发行的供给侧概念类ABS。该单ABS基础资产为设备类租赁租金，原始权益人为中铝融资租赁有限公司，优先级占比高达94.96%，次级占比5.04%。优先A1票面利率为4.6%，优先A2为5.0%，优先A3为5.3%。中铝融资租赁主要为集团内部提供融资租赁服务，其资产风险分散性不高。
主要观点
1. 租赁租金类ABS市场发展
- 租赁租金类ABS存量规模约为2800亿元，其中交易所上市ABS规模最大，达1996亿元；ABN和银行间上市ABS分别为469亿元和317亿元。
- 银行间ABS发行主体多为银行系下金融租赁企业，其发行票面利率低于交易所和ABN，信用风险也较低。
- 交易所和ABN的ABS发行主体资质水平相对较低，因此发行票面利率高于银行间ABS约80bp。
- 租赁租金类ABS的违约风险高于其他类型ABS，主要因为基础资产集中度高，易受承租人行业景气度影响。
2. 融资租赁企业背景分类
- 融资租赁企业分为三类：银行系下金融租赁企业、中外合资融资租赁企业（多为混合租赁）和背靠大型制造企业的融资租赁企业。
- 背靠大型制造企业的融资租赁企业风险较高，主要由于：
- 融资租赁服务围绕制造业上下游展开，行业景气度下滑可能影响整体现金流回收；
- 承租人与原始权益人存在利益关联，增加资产风险。
3. ABS发行情况
- 银行间共发行26支信贷资产支持证券，发行规模551.48亿元，基础资产以企业贷款和住房抵押贷款为主。
- 交易所共发行33支ABS，总规模181.6亿元，基础资产包括小额贷款、租赁租金、应收账款等。
- 交易商协会共发行64.33亿元ABN项目，基础资产涉及信托受益债权、租赁债权和票据收益。
4. ABS成交情况
- 银行间共17笔成交，成交规模18.26亿元，主要涉及住房抵押贷款、企业贷款、汽车贷款等。
- 交易所共28只债券成交，总规模8.34亿元，基础资产包括应收账款、基础设施收费、租赁租金等。
- 交易商协会共16笔ABN成交，成交规模30.09亿元，涉及应收债权、租赁债权和票据收益。
5. ABS发行备案
- 2018年8月份后两周共有33只资产证券化产品备案，涵盖供应链金融、消费贷款、绿色资产、物业费等多个领域。
关键信息
表格汇总
表1：不同主管机构租赁ABS存量与利率对比
| 主管机构 |
存量规模（亿） |
优先级加权发行利率（%） |
期限（年） |
国企占比 |
| 银行间上市ABS |
317 |
4.95 |
2.94 |
72.23% |
| 交易所上市ABS |
1996 |
5.67 |
2.96 |
39.76% |
| ABN |
469 |
5.73 |
4.04 |
58.39% |
表2：银行间CLO发行情况
| 代码 |
证券名称 |
起息日期 |
票面利率(%) |
基础资产类型 |
债券期限(年) |
档次 |
发行总额(亿) |
对应中票(%) |
息差(bp) |
| 1889211.IB |
18工元致远1B |
2018-08-30 |
4.85 |
企业贷款 |
2.41 |
B |
4.70 |
4.42 |
43.32 |
| 1889210.IB |
18工元致远1A |
2018-08-30 |
3.98 |
企业贷款 |
2.16 |
A |
43.10 |
4.14 |
-15.55 |
| ... |
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... |
表3：银行间CLO成交情况
| 代码 |
名称 |
交易日期 |
交易净价 |
成交金额(万元) |
票面利率 |
基础资产 |
原始权益人 |
| 1889203.IB |
18工元9A1 |
2018-08-31 |
100.0 |
2,000 |
3.64 |
个人住房抵押贷款 |
中国工商银行 |
| 1889192.IB |
18农盈1优先 |
2018-08-30 |
100.0 |
1,200 |
5.40 |
不良贷款 |
中国农业银行 |
| ... |
... |
... |
... |
... |
... |
... |
... |
表4：交易所ABS发行情况
| 代码 |
证券名称 |
起息日期 |
票面利率(%) |
基础资产类型 |
债项评级 |
档次 |
发行总额(亿) |
对应中票(%) |
息差(bp) |
| zc18082801.SZ |
龙腾1优 |
2018-08-31 |
- |
保理融资债权 |
AAA |
A |
6.97 |
3.67 |
- |
| zc18083107.SZ |
链融3A1 |
2018-08-31 |
4.85 |
应收账款 |
AAA |
A |
7.04 |
3.67 |
118.17 |
| ... |
... |
... |
... |
... |
... |
... |
... |
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... |
表5：深交所ABS成交统计
| 代码 |
债券简称 |
合约简称 |
交易日期 |
成交量(万份) |
成交金额(万元) |
基础资产 |
中债估值净价 |
| 116895.SZ |
建银1A1 |
建银1号2018-1 |
2018-08-31 |
5.47 |
560 |
应收账款 |
100.9 |
| 116967.SZ |
融隽1A |
融隽2018-1 |
2018-08-31 |
7.00 |
713 |
保理融资债权 |
101.5 |
| ... |
... |
... |
... |
... |
... |
... |
... |
表6：交易商协会主管ABN发行统计
| 代码 |
证券名称 |
起息日期 |
票面利率(%) |
基础资产类型 |
债项评级 |
债券期限(年) |
档次 |
发行总额(亿) |
对应中票 |
息差(bp) |
| 081800115.IB |
18海翔投资 |
2018-08-31 |
12.00 |
信托受益债权 |
- |
18.0 |
C |
0.10 |
- |
- |
| 081800114.IB |
ABN001次级A |
- |
- |
信托受益债权 |
- |
- |
A |
15.00 |
- |
- |
| ... |
... |
... |
... |
... |
... |
... |
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... |
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... |
表7：交易商协会ABN成交情况
| 代码 |
名称 |
交易日期 |
交易净价 |
成交金额(亿) |
中债估值净价 |
票面利率 |
基础资产 |
原始权益人 |
| 081800056.IB |
18碧桂园 |
2018-08-31 |
99.31 |
1.79 |
100.52 |
6.10 |
应收债权 |
前海结算商业保理(深圳)有限公司 |
| ... |
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表8：ABS发行备案
| 项目名称 |
发起机构/原始权益人 |
备案日期 |
备案场所 |
| 平安证券-一方保理万科供应链金融22号资产支持专项计划 |
深圳市前海一方商业保理有限公司 |
2018-08-27 |
基金业协会 |
| 宁波碧海供水有限公司供水收费收益权资产支持专项计划 |
宁波碧海供水有限公司 |
2018-08-27 |
基金业协会 |
| ... |
... |
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总结
2018年8月份后两周，资产证券化市场活跃，各主管机构ABS发行与成交规模均有所增长。中铝租赁ABS的发行标志着央企在供给侧改革背景下参与资产证券化的首次尝试。同时，租赁租金类ABS因基础资产集中度高，违约风险相对较高。市场主要由银行间、交易所和交易商协会三类ABS组成，其中银行间ABS发行规模最大，交易所ABS和ABN则因资质较低，票面利率更高。此外，不同类型的ABS（如小额贷款、租赁租金、应收账款）在交易市场中的表现各有差异，需关注其基础资产类型及风险分散情况。
