20250608-粤开证券-_粤开宏观_中美关税博弈下一步_特朗普的底气与约束_13页_1mb

中美关税博弈分析总结

核心内容概述

本报告由粤开证券分析师罗志恒、马家进撰写，研究助理孙文婷协助，主要分析了2025年6月中美关税博弈的背景、影响因素及未来路径。报告指出，中美关税博弈已进入“相持阶段”，未来谈判将长期化、复杂化，并可能进一步扩展至科技与金融领域。

主要观点

1. 中美关税博弈进入“相持阶段”

• 中美双方在日内瓦会谈中达成互降关税的初步共识，但随后美国对华采取了一系列歧视性措施，导致谈判成果未能完全落实。
• 当前双方的关税水平仍处于较高区间，未来进一步降低关税的难度加大，而提高关税的风险仍在。
• 美国对中国货物贸易逆差和制造业回流目标难以实现，特朗普政府可能通过提高关税进一步施压。

2. 四大因素影响中美关税博弈走向

（一）美国经济

• 当前美国物价温和回落、就业市场较为稳健，为特朗普保持强硬态度提供了支撑。
• 随着库存消耗完毕，关税成本将逐步向消费端传导，可能在5、6月引发通胀压力。
• 若美国经济出现滞胀或衰退，特朗普可能被迫妥协。

（二）美国资本市场

• “对等关税”政策导致美国资本市场遭遇“股债汇三杀”，对特朗普政府形成实质压力。
• 美股、美债和美元均受到冲击，若市场再度出现剧烈波动，特朗普可能重新评估关税政策。

（三）美国国内政治压力

• 特朗普希望通过加征关税巩固选民基础，尤其是蓝领工人阶层。
• 美国国际贸易法院裁定其援引IEEPA加征关税越权无效，但特朗普仍可能通过其他法律条款继续加征关税。
• 若其他政策承诺未兑现，特朗普可能继续以关税作为政治工具，但国会对其政策的阻力较大。

（四）国际压力

• 美国对全球加征关税引发广泛反弹，尤其对传统盟友如欧盟、日本等形成压力。
• 中国通过强硬反制措施获得谈判优势，其他经济体开始采取谨慎态度，放慢与美国的谈判进程。
• 若其他经济体配合美国遏制中国，特朗普将在中美谈判中保持更强硬姿态。

关键信息

1. 当前关税现状

• 日内瓦会谈后，中美互降关税至34%，其中24%的关税暂停加征90天，保留10%。
• 美国尚未与其他主要经济体就关税问题达成协议，仅与英国、中国达成初步共识。

2. 美国关税政策的影响

• 经济层面：加征关税可能拖累美国GDP约0.8个百分点，长期抑制增长。
• 资本市场：关税政策导致美股暴跌、美债收益率飙升、美元贬值，市场担忧加剧。
• 政治层面：关税政策成为特朗普巩固选民支持的重要手段，但若政策效果不佳，可能反噬其政治地位。
• 国际层面：美国对全球加征关税引发反制，部分盟友可能配合美国遏制中国。

3. 未来可能情景

• 关税幅度：美国对华加征20%-50%关税的可能性较大。
• 时间推演：中美达成阶段性协议可能耗时1-2年，可能在美国中期选举前达成框架性协议。
• 商品结构：关税清单或出现结构性调整，对华依赖度高的商品可能税率调降，战略性商品可能税率提高。
• 领域扩展：关税博弈可能进一步扩展至科技战与金融战，如技术禁运、SWIFT系统剔除、强制退市等。

风险提示

• 美国对华关税政策可能超预期，导致中美贸易进一步恶化。
• 国际经济政治局势变化可能加剧中美博弈的不确定性。

图表目录（关键数据）

• 图表1：美国通胀边际回落
• 图表2：美国就业市场较为稳健
• 图表3：美国消费者信心指数显著回落
• 图表4：2024年美国家庭资产结构
• 图表5：欧盟、日本、韩国对特朗普关税政策的回应

分析师简介

• 罗志恒：现任粤开证券总裁助理、首席经济学家、研究院院长。
• 马家进：经济学博士，现任粤开证券首席宏观分析师。

投资建议评级标准

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