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风光新增装机创新高，电网代购电价整体下行但区域分化

核心内容

2026年1-2月，全国电网代购电价整体下降，但区域间存在明显分化。全国平均电价分别为0.362元/kwh和0.360元/kwh，同比分别下降0.043元/kwh和0.035元/kwh，降幅较2025年同期扩大。主要因素包括煤炭价格下降、电力供需格局宽松以及煤电容量电价提升。尽管煤电容量电价提升可能带来约0.0165元/kwh的度电价格上涨，但整体电价仍呈现下行趋势。

主要观点

1. 新能源装机创新高

• 2025年全国风光新增装机达434.4GW，创历史新高，同比增长22.2%。
• 风电新增装机119.33GW，同比增长50.4%；太阳能新增装机315.07GW，同比增长13.7%。
• 风光装机增速分化主要由于“136号文”后新能源全面入市对电价造成压力，风电因出力分散影响较小，光伏因出力集中影响较大。
• 预计“十五五”期间新能源开发将回归理性，新增装机规模将趋于稳定。

2. 电价区域分化明显

• 江苏、广东、山西、河南、黑龙江、辽宁、吉林、江西、宁夏、云南等地电价降幅超过15%。
• 北京、河北、上海、重庆、四川、蒙西、陕西、新疆、广西、海南、贵州等地电价降幅不超过5%或有所上涨。

3. 136号文执行影响机制电价差价结算

• 2026年136号文全面执行，新能源机制电价差价结算费用分摊金额差异较大。
• 1-2月全国平均分摊费用分别为0.021元/kwh和0.028元/kwh，用户侧电价降幅预计有所收窄。
• 机制电价差价结算费用在部分省份为负值，表明新能源市场化交易均价高于机制电价；在山东、河南、辽宁、蒙东等地分摊费用超过0.05元/kwh，电价下行压力较大。

关键信息

• 2025年全国电力数据：

  • 全年全社会用电量103682亿千瓦时，同比增长5.0%。
  • 第三产业和城乡居民生活用电量对用电量增长贡献达50%，其中充换电服务业和信息传输、软件和信息技术服务业用电量增速分别为48.8%和17.0%。
  • 水电、风电、太阳能发电装机容量分别达4.48亿千瓦、6.4亿千瓦、12.02亿千瓦，同比增长分别为2.9%、22.9%、35.4%。

• 2026年电网投资与政策：

  • 国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%。
  • 南方电网2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高。
  • 国家能源局发布《可再生能源绿色电力证书管理实施细则（试行）》，明确可交易绿证范围及核发标准。

• 136号文影响：

  • 各省煤电容量电价补偿比例提升至50%以上，部分省份如天津、甘肃、云南提升至70%或100%。
  • 新能源全面入市对电价形成下行压力，但机制电价差价结算费用分摊使得电价降幅收窄。

投资建议

1. 火电板块

• 推荐区域布局多元的全国性公司，以及电价降幅较小的北方电厂。
• 个股建议关注：华能国际、大唐发电、建投能源等。

2. 水电板块

• 市场化电价下降对业绩影响有限，推荐关注高股息率的大水电资产。
• 个股建议关注：长江电力、桂冠电力等。

3. 核电板块

• 短期市场化电价压力仍存，中长期成长性确定。
• 个股建议关注：中国广核、中国核电等。

4. 新能源板块

• 风电资产优选消纳和电价有支撑的公司。
• 个股建议关注：龙源电力等。
• 同时关注布局绿色氢氨醇、打造第二增长曲线的公司，如吉电股份。

风险提示

• 电力需求不及预期
• 装机规模不及预期
• 电价大幅下跌
• 煤炭价格大幅上涨
• 自然资源条件大幅波动

行业表现

• 2026年1月，SW公用事业指数上涨3.19%，SW环保指数上涨5.94%。
• 公用事业/环保行业动态市盈率分别为17.87x和25.02x。
• 电力板块三级子行业表现分化，火电、热力服务、光伏、电能综合服务涨幅较大，水电表现相对较弱。

股票池表现

• 1月核心组合收益率为35.75%，跑赢行业指数20.82pct。
• 推荐股票包括：中国广核、川投能源、建投能源、华能国际、大唐发电、长江电力、中国核电等。

图表与数据来源

• 数据来源：Wind、中国银河证券研究院
• 图表包括：全国碳市场交易价格走势、全社会用电量数据、发电新增装机数据、电网代购电价走势、环保公用行业市值与涨跌幅等。

分析师简介

• 陶贻功：环保公用行业首席分析师，中国矿业大学(北京)毕业，拥有超过10年行业研究经验。
• 梁悠南：公用事业行业分析师，毕业于清华大学、加州大学洛杉矶分校、纽约州立大学布法罗分校。

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