> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 券商板块估值趋弱分析与投资建议 ## 核心内容 2025年以来，A股券商板块整体表现跑输大盘，尽管基本面改善预期较强，但估值依然处于历史低位（当前PB为1.3倍）。本文从**股东户数**与**交易视角**切入，分析券商板块估值趋弱的原因，并提出相应的投资建议。 ## 主要观点 1. **股东户数变化反映资金边际贡献**： - 自2024年9·24行情以来，券商板块的资金行为呈现分化趋势。 - 机构资金在2024年9月主导上涨，随后散户资金持续流入，但2025年4月至8月期间，机构买入与散户卖出形成对比。 - 2026年以来，券商板块主要面临散户抛压，机构资金开始逐步流入。 2. **券商股东户数与股价涨跌关系**： - 股东户数与股价涨跌存在一定的正相关关系，尤其是散户主导的行情。 - 2025年1月后，券商股东户数逐季回落，反映散户离场，市场情绪降温。 - 1Q26末，股东户数小幅回升，表明市场正进入散户离场、机构蓄力的调整阶段。 3. **机构资金对券商板块的定价权有限**： - A股券商的PB(LF)-ROE(TTM)散点关系图显示机构对券商板块的定价权有限。 - 从筹码结构看，散户抛出的筹码被机构吸纳，集中度提升，为后续行情蓄力。 4. **“慢牛”行情压制券商估值弹性**： - 市场对“慢牛”逻辑的认同导致投资者从“博弈高弹性”转向“追逐确定性”，压制了券商板块的估值弹性。 - 券商盈利模式依赖市场活跃度，与“慢牛”低波动、低换手特征存在结构性错配。 5. **保险资金偏好大市值、稳定盈利板块**： - 保险资金作为增量资金，偏好盈利和股息稳定的大市值品种，券商板块股息率相对较低，缺乏防御属性。 - 险企配置股票余额连续8个季度增长，但对券商关注度不高。 6. **券商业绩与估值的修复空间**： - 1Q26券商业绩整体强劲，叠加市场风险偏好提升和估值低位，板块存在系统性重定价机会。 - “十五五”金融强国、并购重组、衍生品扩容、再融资松绑等政策催化，进一步支撑估值修复。 ## 关键信息 ### 股东户数与股价走势 - 2025年1月至2026年3月，A股券商股东户数变化与股价涨跌匹配良好，区间平均股价涨跌幅为 $-14.6\%$，股东户数变化增速为 $-13.4\%$。 - 股东户数下降的券商如东兴证券、锦龙股份等，其股价跌幅普遍大于整体板块。 ### 机构与散户行为分化 - 2024年9月的上涨主要由机构净买入推动，散户行为滞后。 - 2025年4月至8月，机构买入但散户卖出。 - 2026年以来，券商板块抛压主要来自散户，机构净买入逐步回升。 ### 券商板块的估值表现 - 券商板块PB仅为1.3倍，显著低于沪深300和上证指数。 - 2026年4月末券商板块指数相当于最近一次上证指数区间约为3400点附近，差距约 $20\%$。 ### 券商盈利模式与市场周期的错配 - “慢牛”预期引导下，市场更关注确定性，券商作为高波动板块受压制。 - 2015年后，证券行业ROE高位回落，当前仍处于相对低位，2025年ROE为 $8.2\%$。 ### 政策与市场环境 - “十五五”金融强国、并购重组、衍生品扩容、再融资松绑等政策有望推动券商板块估值修复。 - 市场交投活跃度提升，但增量资金并未大规模流入券商板块。 ## 投资建议 ### 第一梯队（优先配置） - **低估值头部综合券商**：中信证券、中金公司、华泰证券。 - **理由**：具备强综合实力，受益于行业集中、并购重组及政策红利，估值修复空间充足。 ### 第二梯队（弹性配置） - **高性价比、ROE改善明确的特色券商**：广发证券、兴业证券、东方证券。 - **理由**：轻资产业务占比高，如财富管理、资管、投行跟投，具备更强的弹性。 ## 风险提示 1. **研报信息更新不及时**：本文基于股东户数变化分析筹码结构，可能存在信息滞后。 2. **样本统计差异**：不同券商的股东户数变化可能受样本选择影响。 3. **权益市场波动加剧**：市场波动可能影响券商估值。 4. **数据更新不及时**：部分数据可能未及时更新，影响分析准确性。 5. **模型测算偏差风险**：模型预测可能存在偏差，需谨慎对待。 ## 附：投资评级说明 | 评级 | 说明 | |------|------| | 买入 | 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 | | 增持 | 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 | | 持有 | 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 | | 减持 | 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 | 行业评级与股票评级标准一致，以沪深300指数为基准，预测未来6~12个月内行业涨幅。 ## 结论 券商板块估值趋弱主要是由于散户抛压、机构资金流入不足及市场对“慢牛”逻辑的偏好。然而，随着市场交投活跃度提升、政策支持加强，券商板块有望迎来估值修复机会。建议投资者优先配置头部综合券商，弹性配置特色券商，把握行业复苏趋势。