20221014-中国银河-宏观点评报告_核心通胀粘性导致紧缩步代持续_7页_889kb

宏观点评报告总结

核心内容

2022年10月14日发布的9月CPI数据显示，整体CPI同比增速从8.3%回落至8.2%，但高于市场预期。核心CPI同比增速则从8月的6.3%上升至6.6%，创历史新高，显示出核心通胀的粘性。环比方面，整体CPI增速为0.2%，核心CPI为0.4%。名义与核心通胀开始分化，整体通胀缓慢下行，但核心通胀仍保持较高水平，表明紧缩政策仍具有确定性。

主要观点

• 能源价格回落主导CPI下行：原油价格整体回落是7至9月CPI下行的主要原因，能源对CPI的拉动从7月的2.32%降至9月的1.02%。但冬季能源需求上升和OPEC+减产可能抑制油价的进一步下跌，因此环比的负增长难以持续。

• 商品与服务消费韧性仍存：尽管部分商品价格出现放缓，如二手车、服饰和医疗商品，但整体商品和服务价格仍保持韧性。特别是居住成本，成为新的最大通胀拉动项，短期难以明显回落，预计在2023年上半年仍将维持高位。

• 核心通胀支撑因素：核心CPI的高增长主要由劳动力市场工资上行、消费信贷偏高和家庭资产净值高位（尤其是房价未显著下行）推动。这些因素表明，居民消费能力尚未明显减弱，通胀粘性持续。

• 加息路径仍具不确定性：11月FOMC会议加息75bps概率较高，但若核心通胀未明显回落，不排除12月再加息75bps，甚至2023年利率上限可能阶段性上探至5%。高利率环境将维持一段时间，以确保通胀回落。

• 美股与美债走势分化：短期来看，美股因盈利底未现、高利率对信用冲击尚未显现，仍有下行风险；而美债在加息见顶前仍可能承压，但长期来看可能显现配置价值。

关键信息

• CPI数据表现：9月CPI同比8.2%，高于预期；核心CPI同比6.6%，创历史新高。
• 能源价格影响：能源价格回落是CPI下行主因，但环比下行趋势难以持续。
• 居住成本成为新压力源：居住成本对CPI的拉动高于能源和商品，且滞后性明显，预计2023年上半年仍将高位运行。
• 消费支撑因素：工资增长、消费信贷上升、家庭资产净值高位支撑消费，使核心通胀难以快速回落。
• 加息预期：11月加息75bps基本确定，核心通胀粘性可能使2023年利率上限阶段性上探至5%。
• 市场风险：主要经济体增速超预期下行、市场流动性危机是关键风险点。

图表与数据参考

• 图1：8月CPI同比主要拉动项拆分
• 图2：7月CPI环比主要拉动项拆分
• 图3：原油价格同比增速向CPI传导
• 图4：OPEC实际增产低于计划
• 图5：美国汽车进口增速恢复
• 图6：美国汽车生产指数
• 图7：食品价格下行对CPI传导滞后
• 图8：居住成本对CPI拉动预测
• 图9：美国家庭净值高位，负债率较低
• 图10：消费信贷增速仍在上升
• 图11：美国房价先行指标指向下行
• 图12：CME加息预期（%）
• 图13：美债收益率曲线变化

分析师信息

• 分析师：许冬石
• 职位：宏观经济分析师
• 学历：英国邓迪大学金融学博士
• 工作经历：2010年11月加入中国银河证券研究部，主要从事数据预测工作
• 荣誉：2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获得第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名

评级标准

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上

• 公司评级：

  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10% - 20%
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上

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