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有色锂电行业研究框架总结

核心内容

1. 有色行业概览

有色金属行业具有同质性和周期性+波动性的属性，其盈利模式在产业链不同环节存在显著差异。国内企业主要集中在冶炼加工环节，而国际大公司则集中在勘探和采选环节，主要由于国内资源缺乏，对外依存度高。

行业具有商品属性和金融属性，金融属性需结合宏观因素进行分析，而商品属性则侧重于行业自身因素，包括产能、需求、库存三周期。

2. 锂产业链分析

锂的化学特性

锂是元素周期表中密度最小的金属，具有高能量密度、高比容量、宽工作温度范围等特性，适合用于电池生产。锂元素在电池中主要用于正极材料，其电化学活性强，是新能源汽车和储能领域的重要原材料。

锂电产业链结构

锂电产业链主要由锂矿—锂盐加工—正极材料—电池制造—终端应用构成。其中，70%的锂用于电池生产，新能源汽车渗透率的快速提升成为拉动锂需求的主要动力。

锂电产业链扩产周期

• 锂矿：扩产周期长达2年以上，盐湖扩产周期更长
• 中游锂盐加工：扩产周期为1-2年
• 下游电池制造：扩产周期为0.5-1年

锂矿资源分布

• 全球锂矿供应主要集中在澳大利亚（55%）、智利、中国和阿根廷
• 盐湖：锂资源储量主体，目前开发程度最高的是智利Salar de Atacama盐湖
• 矿石：锂供应主体，主要集中在四川地区，如甲基卡、可尔因等矿区，资源禀赋较好但开发程度较低

锂盐加工技术对比

锂电产业链需求增长

• 2021年新能源汽车渗透率达到13.4%，预计未来仍将持续提升
• 动力电池装机量在2021年下半年大幅增长，拉动锂盐需求
• 单车装机电量从2021年46.22kwh缓慢提升，进一步推动碳酸锂需求

钠离子电池

钠离子电池虽具备资源储量高的优势，但其能量密度低于锂离子电池，更适合特定应用场景（如公交车等），不构成对锂离子电池的替代。

3. 相关标的

上游锂资源企业

• 赣锋锂业（1772.HK）

  • 拥有多个锂辉石和盐湖资源项目，如澳大利亚Mount Marion、阿根廷Cauchari-Olaroz、青海柴达木一里坪等
  • 全球锂盐产品市场占有率有望提升，具备垂直整合优势

• SQM（SQM.N）

  • 拥有智利Caliche矿床和Salar de Atacama盐湖
  • 以沉淀法为主提取锂，成本低，产量稳定

• 雅保（ALB.N）

  • 锂化学品业务全球第一，拥有全球锂资源布局
  • 2021年锂业务销售收入13.6亿美元，锂产品平均售价约1.5万美元/吨

• Livent（LTHM.N）

  • 以阿根廷Hombre Muerto盐湖为资源基地，具备锂深加工能力
  • 锂业务收入增长显著，2021年销售收入4.2亿美元，同比增长46%

下游锂电应用企业

• 蔚来汽车
  • 2018年纽交所上市，2022年计划交付两款新车，推动销量增长
  • 技术研发能力强，提供差异化服务提升品牌忠诚度
  • 装机量提升将带动碳酸锂需求

4. 风险提示

1. 电动车销量不及预期
   • 若因补贴退坡、产品力下降等原因销量不及预期，将影响锂需求
2. 锂价大幅下跌
   • 导致上游企业盈利能力下降，甚至亏损
3. 扩产计划不达预期
   • 上游企业扩产受疫情影响或突发事件影响，建设进度不及预期，影响锂盐供应
4. 全球宏观经济风险
   • 下游需求减弱、上游产能过剩，可能引发经营困难

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