20251213-广发期货-国债期货周报_中央经济工作会议落地_货币政策取向宽松财政预期适度发力_53页_3mb

国债期货周报总结

核心内容

本周的国债期货市场受到中央经济工作会议的政策影响，整体呈现偏弱震荡态势。政策面强调货币政策的灵活高效运用以及财政政策的适度发力，为市场带来一定利好。然而，由于通胀略低于预期，需求侧拖累仍存在，市场反应较为钝化。

主要观点

1. 市场基本面

• CPI：11月CPI同比涨幅进一步扩大至0.7%，环比-0.1%，主要受益于基数回落，但食品价格超季节性上涨，能源价格拖累加深，核心CPI保持韧性。
• PPI：11月PPI同比-2.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点，环比上涨0.1%。支撑因素包括“反内卷”对新能源领域的影响、国际金价和铜价上涨、一般日用品和耐用消费品价格上涨，但中游原材料价格转跌可能抑制环比上行幅度。
• 通胀与需求：通胀回升但略低于预期，需求侧拖累依然明显，债市对基本面数据反应较弱。

2. 资金面

• 央行操作：本周央行进行小额净投放，资金面平稳，DR001再创新低至1.27%。下周将迎来税期，但预计资金面波动可控，央行续作6000亿元6个月买断式逆回购，净投放2000亿元。
• 资金利率：本周资金利率保持平稳，DR001下行至1.27%，7天期利率小幅上行。同业存单利率受年末供给量增加影响，小幅上行。

3. 国债期货行情

• 主力合约走势：30年期国债期货主力合约2603变化-0.04%至112.47，10年期国债期货主力合约2603变化0.11%至107.99，5年期和2年期国债期货分别变化0.06%至105.82和0.04%至102.46。
• 策略建议：短期国债偏弱震荡，波动较大，10年期国债利率在1.85%附近仍是利率上行阻力位。建议短期观望，若回调至支撑位可轻仓试多T合约。期现策略上，可关注2603合约正套和基差做阔机会。

关键信息

1. 政策面

• 中央经济工作会议：强调货币政策灵活高效运用降准降息等工具，财政政策更为保守，利率债供给可能不会大幅增加。
• 财政政策：继续实施积极财政政策，重视解决地方财政困难，规范税收优惠和财政补贴政策。
• 货币政策：继续实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，引导金融机构支持扩大内需、科技创新和中小微企业。
• 房地产市场：因城施策稳定房地产市场，鼓励收购存量商品房用于保障性住房，深化住房公积金制度改革。
• 关税与贸易：中美关税博弈升级，美国对华加征100%关税，中国同步对美商品加征对等关税。但近期中美经贸磋商取得进展，美方放弃原计划的100%加征关税方案，延长20%对等关税暂停期。

2. 宏观基本面

• 制造业PMI：11月制造业PMI为49.2%，环比回升0.2个百分点，连续8个月处于收缩区间，但供需两端有所反弹。
• 非制造业PMI：11月非制造业PMI回落0.6%至49.5%，服务业和建筑业PMI分别变动-0.7%和+0.5%。
• 通胀数据：CPI同比上涨0.7%，PPI同比-2.2%，降幅收窄。核心CPI保持韧性，但服务价格季节性回落。
• 金融数据：11月新增社融2.49万亿元，同比多增1597亿元。新增人民币贷款4053亿元，同比少增1163亿元，居民和企业贷款均偏弱。
• 出口数据：10月出口同比增长-1.1%，低于前三季度累计同比的6.1%和第三季度同比的6.6%。但韩国、越南出口增速回升，显示出口韧性。

3. 经济数据表现

• 工业增加值：10月工业增加值环比季调为0.17%，显著低于前值0.65%。出口交货值波动是主要因素。
• 消费数据：10月社零增速回升，但高基数耐用品增速下滑。消费分项有起有落，多数门类好转，但地产相关和高基数商品增速下滑。
• 固定资产投资：10月固定资产投资降幅扩大，累计同比-1.7%，地产和基建动能减弱，但非地产投资仍有亮点。

未来展望

1. 市场策略

• 国债期货：短期建议观望，若回调至支撑位可轻仓试多T合约，期现策略关注2603合约正套和基差做阔机会。
• 资金面：预计税期资金面波动可控，流动性仍较充裕，央行可能重启国债买卖操作。

2. 政策影响

• “十五五”规划：相较“十四五”规划，更加重视总需求问题，强调科技创新、扩大内需、绿色低碳、民生保障等。政策工具包括新型政策性金融工具、专项债券、专项投资补助等。
• 财政政策：保持必要的财政赤字和债务规模，优化财政支出结构，加强财政科学管理。
• 货币政策：保持流动性充裕，引导金融机构加大信贷投放，强化利率政策执行和监督，防范资金空转。

3. 市场预期

• 利率走势：10年期国债利率在1.85%附近为上行阻力位，30年期国债偏弱震荡，波动较大。
• 出口趋势：出口增速回落但具有韧性，尤其对东盟和非洲等经济体出口表现良好，预计四季度出口仍将维持一定增长。

结论

本周国债期货市场受到政策面和基本面的双重影响，整体呈现偏弱震荡。尽管政策面释放利好信号，但市场对基本面数据反应钝化，需求侧拖累仍不可忽视。未来需关注政策落地情况、财政政策变化、出口数据以及资金面动向，以判断市场走势和投资机会。