2017-东兴证券-纺织服装行业专题报告：探讨耐克、阿迪们生产基地外迁背后的主因_24页_1mb

纺织服装行业专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了国际运动品牌（如耐克、阿迪达斯）生产基地外迁的背景与原因，重点探讨了人力成本上升对制造业的影响以及国内纺织服装产业的应对策略。同时，报告还提出了对国内纺织服装行业重点公司的投资建议。

主要观点

1. 基地外迁的内因

• 市场饱和：国内运动市场已进入成熟期后半段，竞争激烈，市场规模增长放缓，行业集中度偏高。
• 渠道下沉战略：国际运动品牌逐步推进渠道下沉，目标是二三线城市，而这些市场更适应中低端产品，促使品牌寻求更低的生产成本。

2. 基地外迁的外因

• 人力成本上升：国内服装制造业的劳动力成本占利润比重高达 $77.71%$，远高于其他行业，成为外迁的主因。
• 成本对比：中国沿海单位人力成本已显著高于东南亚国家，如越南、柬埔寨、孟加拉等。

3. 国内纺织服装产业的优势

• 产业集群：国内已形成成熟的产业集群，如长三角、珠三角等，具备完善的产业链和充足的熟练工人。
• 生产效率：国内制造业生产效率显著高于东南亚国家，使得即使人力成本上升，其性价比仍具竞争力。
• 劳动力供给：尽管未来劳动力人口占比将下降，但总体供给仍充足，且劳动力成本上涨是结构性调整的结果，短期内不会出现严重短缺。

4. 产业升级的必要性

• 成本优势减弱：随着人力成本上升，传统低成本制造模式难以持续，产业升级势在必行。
• 高附加值趋势：制造业正向高附加值方向发展，国内纺织服装行业毛利率显著提升，显示出产业升级的成效。

关键信息

人力成本数据

• 劳动力成本占比：服装、鞋帽制造业劳动力成本占利润比重高达 $77.71%$，远高于其他行业。
• 国内工资增长：过去5年，各省市最低工资标准复合增速均超过 $10%$，沿海地区尤为明显。
• 国际比较：中国沿海人力成本为2.2美元/小时，显著高于东南亚国家。

产业趋势

• 规模化提升：国内纺织服装企业单个企业收入规模从2000年的约1500万元提升至2011年的4000万元，增长 $167%$。
• 毛利率提升：2000年毛利率为 $12.6%$，2011年提升至 $16.6%$，显示产业升级趋势。

重点公司推荐

投资建议

• 长期趋势：产业升级是纺织服装行业未来发展的主要方向，关注高附加值环节。
• 推荐板块：品牌服装板块及具有技术、规模优势的龙头纺织企业。
• 估值溢价：高端品牌如朗姿股份、探路者因稀缺性及增长预期享有较高估值溢价。

风险提示

• 九牧王：发展战略调整可能影响公司业绩。
• 七匹狼：代理商整合推进不顺利可能影响渠道建设。
• 奥康国际：品牌扩张速度及成本控制能力。
• 朗姿股份：后起品牌培育期长，影响力不及主品牌。
• 探路者：户外增长预期下调、销售费用及库存风险。

行业评级体系

结论

随着人力成本上升和国际运动品牌生产基地外迁，国内纺织服装产业正面临转型压力。然而，其产业集群、生产效率及政策支持仍为其提供了较强的竞争力。未来，品牌服装和龙头纺织企业有望在产业升级中保持领先地位，成为资本市场关注的重点。