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澳博控股（0880.HK）总结

核心内容

澳博控股（0880.HK）在2018年第二季度实现博彩毛收入111.1亿港币，同比增长11.3%，其中中场业务毛收入达到57.46亿港币，同比增长18.7%，成为推动公司收入增长的主要因素。公司专注于普通中场客户，通过优惠券等营销策略有效吸引了更多客流，同时受益于行业整体游客增长和赌场接待能力饱和带来的溢出效应。

主要观点

• 中场业务增长显著：澳博控股上半年中场业务毛收入同比增长20.9%，其中新葡京中场业务增长32.5%，远高于其他自营和卫星赌场的增速。
• EBITDA利润率提升：公司上半年EBITDA利润率由7.3%提升至8.8%，主要得益于中场业务占比提升及运营杠杆效应。
• 上葡京项目进展顺利：上葡京项目预计2019年下半年开业，将成为公司新的增长点，但存在延期风险。
• 游客人次增长利好：广东省外游客人次同比增长15.3%，澳门酒店入住率创历史新高，澳博旗下赌场将受益于这一趋势。
• 盈利预测上调：公司上调18-20年经调整EBITDA预测分别为40.0亿港币、49.2亿港币及79.3亿港币，维持买入评级。

关键信息

2018年第二季度业绩亮点

• 博彩毛收入：111.1亿港币，同比增长11.3%。
• 中场业务毛收入：57.46亿港币，同比增长18.7%。
• 贵宾业务毛收入：1726亿港币，同比增长8.4%，但赢率略有下降。
• 经调整EBITDA：9.72亿港币，同比增长46.2%。
• 净利润：2.827亿港币，同比增长44.0%。

各业务板块表现

EBITDA利润率提升

• 公司整体EBITDA利润率：8.8%，较去年同期7.3%显著改善。
• 新葡京EBITDA利润率：13.2%，同比提升2.2%。
• 其它自营娱乐场EBITDA利润率：13.2%，同比提升3.0%。
• 卫星娱乐场EBITDA利润率：3.6%，同比提升0.6%。

上葡京项目信息

• 项目进展：上半年施工进展顺利，目标在2018年底完工，2019年下半年开业。
• 赌桌配置：公司计划在开业初期不全部使用400张赌桌，后续将根据成本收益调整。
• 资本支出：上半年资本支出为39亿港币，预计下半年为144亿港币，总预算为360亿港币。

财务指标

风险提示

• 上葡京项目延期风险：项目若无法按期开业，将对业绩增长造成负面影响。
• 博彩市场份额下滑风险：公司市占率存在继续下滑的风险。
• 外汇管制收紧风险：若政府进一步限制外汇使用，可能影响博彩业务。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：公司上调18-20年经调整EBITDA预测分别为40.0亿港币、49.2亿港币及79.3亿港币，分别较此前预测上调4.1%、3.6%及1.5%。
• 投资评级：维持买入评级，公司当前市值对应18/19年EV/EBITDA分别为11.5x和9.4x，估值低于行业平均，预计随着上葡京项目逐步落地，估值将有所提升。

财务状况

澳博控股未来展望

• 游客增长带动业绩提升：预计下半年游客人次将继续增长，公司将受益于溢出效应。
• 中场市占率提升：公司将继续受益于中场业务的增长及市占率提升。
• 上葡京项目将提升估值：项目预计在2019年下半年开业，将为公司打开新的增长空间，估值将逐步反应至市值中。

总结

澳博控股在2018年第二季度表现强劲，中场业务成为主要增长点，EBITDA利润率显著改善。公司专注于普通中场客户，通过优惠策略吸引客流，并受益于行业整体游客增长及赌场接待能力饱和带来的溢出效应。上葡京项目预计2019年下半年开业，将成为公司未来增长的重要推动力。尽管存在项目延期、市场份额下滑及外汇管制收紧等风险，但公司维持买入评级，未来业绩有望持续改善。