20201111-东兴证券-腾讯控股-00700.HK-互联网商业模式创新系列研究报告_新文创战略_泛文娱全产业链的经营布局_28页_2mb

腾讯控股（00700.HK）新文创战略总结

核心内容

腾讯控股通过“新文创”战略，构建了一个涵盖IP生产、内容制作和分发渠道的泛文娱全产业链经营体系。该战略旨在通过IP资源的多元化开发和产业链协同，提升公司在内容领域的整体价值，实现内容生态的闭环。新文创战略是腾讯从“泛娱乐”向更高层次内容生态的升级，其目标是打造一个以IP为核心的数字文化平台。

主要观点

• IP生态构建：腾讯通过阅文集团和腾讯动漫作为上游IP生产源头，形成内容创作的活跃基础。
• 内容制作：在中游，腾讯通过腾讯影业、企鹅影视、新丽传媒和腾讯游戏等，实现影视与游戏内容的全方位布局。
• 分发渠道：在下游，腾讯拥有腾讯视频、猫眼娱乐和多个游戏分发平台，为内容提供多条优质分发路径。
• 产业链协同：新文创战略的推进，实现了上下游业务的联动，推动IP价值的多重变现，提升行业整体规模和增长潜力。
• 财务预期：预计2020-2022年腾讯净利润分别为1279.42、1462.17和1650.29亿元，对应EPS分别为13.39、15.31和17.27元，PE分别为29、25和22倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

上游IP生产

• 阅文集团：拥有890万作家，1340万部作品，是网络文学行业的龙头。
• 腾讯动漫：签约作者超900人，签约漫画作品近1400部，在线漫画作品总量接近3万部，是国漫平台的重要组成部分。
• IP来源多样性：包括小说、漫画、游戏等，覆盖广泛的内容形式。

中游内容制作

• 影视娱乐：腾讯影业、企鹅影视、新丽传媒共同参与电影与剧集制作，参与出品和发行35部电影，全球票房超549亿元。
• 游戏产业：腾讯游戏拥有140款自研和代理游戏，占据手机游戏玩家67.7%的游玩时长。
• IP开发：多个知名IP如《斗破苍穹》、《王者荣耀》等实现影视、动画、游戏等多形式开发，推动内容变现。

下游分发渠道

• 腾讯视频：在线视频市场第一梯队，拥有大量用户和优质内容。
• 猫眼娱乐：通过“腾猫联盟”实现电影宣发与票务一体化，提升市场影响力。
• 游戏分发平台：包括QQ游戏平台、WeGame和应用宝，是全球第一的游戏发行商。
• 电竞与直播：腾讯电竞构建八大职业联赛，企鹅电竞、斗鱼和虎牙等平台提供游戏直播服务，扩大用户基础。

财务指标预测

风险提示

• 行业政策变化可能对新文创战略产生影响。
• 内容投资制作存在不确定性。
• 控股子公司业务协同可能不及预期。
• 海外业务可能面临政策风险。

产业链协同与生态构建

腾讯在泛文娱行业的布局注重上下游业务的联动，形成内容生产、制作与分发的完整链条，实现IP价值的最大化。通过阅文集团、腾讯动漫、腾讯游戏等平台，腾讯不仅能够获取大量优质IP，还能通过内容制作和分发渠道，实现IP的多元开发和变现。

投资建议

• 投资评级：维持“强烈推荐”评级。
• 理由：新文创战略推动腾讯内容生态的全面发展，预计未来三年净利润持续增长，PE逐步下降，显示市场对腾讯未来表现的乐观预期。

行业影响与未来展望

腾讯通过新文创战略，不仅提升了自身的IP生态构建能力，也对整个泛文娱行业产生了积极影响。未来，随着IP开发和产业链协同的不断深化，腾讯有望进一步扩大市场份额，提升品牌影响力，实现更多元的IP互动体验。