20250521-五矿证券-4月宏观环境观察_关税落地首月_经济有何影响_11页_1mb

报告总结：关税落地首月对经济的影响及宏观展望

一、海外宏观：转口贸易支撑出口，供应链压力可控
美国“对等关税”于4月9日落地，但因额外关税90天豁免期及与多数国家的谈判进展，主要经济体实际经济冲击有限。转口贸易表现强劲，东南亚国家如越南成为关键中转站，中国对东盟出口同比增速达208%。例如，韩国受关税影响出口增速大幅下滑，但转口贸易缓解了部分压力。美国制造业PMI保持50.2%，欧元区、日本等发达经济体制造业韧性显现，短期内未现严重衰退迹象。但若关税未能降至10%，全球制造业可能面临下行压力。美国滞胀预期升温，消费者信心降至历史低点，通胀预期达1982年以来最高，或间接影响特朗普政府的贸易政策立场。

二、国内宏观：出口超预期，内需持续疲软
中国4月出口同比增长8.1%，超市场预期，主要受益于转口贸易及非美贸易伙伴的支撑。工业增加值同比增6.1%，制造业增加值增6.6%，显示出口对生产端的拉动作用。然而，新出口订单指数降至44.7%，为疫情后最低，反映贸易政策不确定性对制造企业投资意愿的压制。国内内需方面，社会消费品零售总额同比增5.1%，但仅为短期补贴效应（如家电、电子产品）驱动，非补贴商品表现疲软。1-4月固定资产投资同比增4%，其中房地产开发投资下降11.3%，显示供给收缩导致施工面积减少。

三、政策动向：中美关税谈判推进，国内政策渐进宽松
美国与英国、中国等国的关税谈判取得进展，全球10%基础关税逐渐形成共识。5月8日美英达成协议，英国汽车、钢铁等关键产品关税大幅下调，但美国仍坚持10%基准税率。5月13日中美联合声明明确对等关税维持10%，25%额外关税暂停实施。国内推出“一揽子金融政策”，涵盖数量型（降准50BP）、价格型（降息10BP）及结构性工具（11万亿再贷款），旨在稳定市场预期与资金面。政策延续2024年政治局会议精神，强调总量宽松与结构优化结合，为经济提供更多流动性支持。

四、大类资产：股市反弹，黄金进入调整期
4月后全球股市因风险偏好回升而反弹，中美等主要股指收复关税冲击前的跌幅。人民币与美元阶段性升值，但美元长期走弱趋势未变。黄金因贸易谈判缓和及避险需求下降进入调整期，需消化前期涨幅及恐慌情绪过度定价，但长期上涨动力仍存。资本市场改革聚焦“新质生产力”，完善融资与退出机制，助力经济结构转型。

五、风险提示

1. 中国出口超预期下滑；
2. 国内政策落地不及预期；
3. 美国关税谈判出现重大反转。

核心结论
关税落地首月对全球经济影响有限，转口贸易与政策协调成为缓冲关键。美国滞胀风险上升，但10%关税水平或使其避免衰退。中国出口短期韧性较强，但长期面临供应链转移压力。全球流动性宽松趋势未变，中美政策博弈或持续影响市场预期与资产价格。 Goldman Sach 报告认为，若关税谈判未能有效降低税率，可能加剧不确定性并冲击贸易格局。