深度报告-20220126-渤海证券-探路者-300005.SZ-公司深度报告_传统主业恢复中_新增长极打造时_46页_3mb

报告摘要

探路者（300005）公司深度报告总结

核心内容

探路者控股集团股份有限公司成立于1999年，是创业板首批上市企业之一，公司目前是国内最大的户外用品企业之一，涉足LED驱动芯片领域。2021年第三季度，公司营收和归母净利润分别增长41.7%和116.29%。2021年9月，公司完成对北京芯能60%股权的收购，正式进入Mini/MicroLED驱动芯片领域。

主要观点

户外用品行业增长放缓，但结构性需求正在崛起：虽然全球户外用品市场规模趋于平稳，但露营和冰雪运动等细分市场发展迅速。露营市场在2020年热度暴增303%，冰雪运动参与人数超过3亿，行业增长动力充足。
LED行业前景广阔，Mini/MicroLED是未来确定性成长领域：全球LED行业规模持续扩大，Mini/MicroLED技术在显示领域有巨大潜力。预计2021-2024年全球市场规模将平均增长超140%，公司通过收购北京芯能进入该领域。
传统主业竞争力强，转型打造第二增长极：公司拥有极地科考等国家级背书，具备技术壁垒。轻资产运营模式保障较好盈利能力，营销基因突出，有能力打造特色国家元素产品。公司已调整渠道，传统主业逐步恢复。

关键信息

公司概况

成立于1999年，创业板首批上市企业。
2021年营收和归母净利润分别增长41.7%和116.29%。
2021年9月完成对北京芯能60%股权的收购，进入Mini/MicroLED驱动芯片领域。

户外用品行业

全球市场规模超千亿，中国市场集中度高。
露营和冰雪运动为两大结构性需求增长点。
露营市场参与率显著提升，预计市场规模将突破300亿元。
冰雪运动参与人数超3亿，产业规模预计逐步恢复并扩大。

LED行业

全球LED市场规模有望突破万亿，Mini/MicroLED为未来成长方向。
北京芯能可实现MiniLED直显和背光驱动，产品已研发完成，并与业内龙头展开合作。
MicroLED商业化进程有望加快，尤其在VR/AR领域优先渗透。

公司转型

2021年公司业绩回暖，归母净利润预计达到1.78亿元。
新高管团队兼具消费、芯片和资本运作经验，为公司转型提供支持。
2021年公司单季度营收和归母净利润持续增长，渠道调整完成，主业逐步恢复。

财务预测

预计2021-2023年公司实现归母净利润0.55/0.71/1.78亿元，同比增长119.9%/29.2%/151.5%。
对应EPS分别为0.06/0.08/0.20元/股，对应PE为138/105/42倍。
虽然估值略高，但考虑到主营业务恢复和北京芯能放量，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

疫情反复
渠道扩张不及预期
Mini/MicroLED行业发展不及预期
新业务整合不及预期
汇率波动

财务摘要（单位：百万元）

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
主营收入	1,511	912	1,198	1,537	2,208
EBIT	57	-303	63	82	207
归母净利润	113	-275	55	71	178
每股收益(元)	0.13	-0.31	0.06	0.08	0.20

财务指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
净利润增长率	162.2%	-343.1%	119.9%	29.2%	151.5%
销售毛利率	37.3%	34.0%	47.1%	48.1%	48.7%
销售净利率	7.0%	-30.4%	4.6%	4.7%	8.1%
ROE	4.6%	-13.0%	2.5%	3.2%	7.4%
ROIC	2.2%	-12.4%	2.5%	3.2%	7.3%
资产负债率	15.7%	11.7%	17.6%	21.9%	28.1%
PE	34.53	—	137.20	106.22	42.24
PB	1.61	2.70	3.47	3.36	3.12
EV/EBITDA	37.23	-17.99	109.56	76.06	31.76

结论

探路者作为国内最大的户外用品企业之一，具备较强的竞争力和转型潜力。在传统主业逐步恢复的同时，公司通过收购北京芯能进入LED驱动芯片领域，为未来增长开辟新路径。结合政策支持和市场需求变化，公司有望在露营和冰雪运动等结构性需求中获得持续增长。盈利预测显示，公司未来三年有望实现业绩显著增长，首次覆盖给予“增持”评级。

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