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山西证券研究早观点（20260529）总结

一、核心内容概述

山西证券在2026年5月29日发布的早观点中，围绕北交所企业年报及一季报表现、名创优品2026Q1业绩、康辰药业新药研发进展以及中国移动2026年一季报及Token运营战略展开分析，重点聚焦宏观经济环境、行业发展趋势及企业投资价值。

二、北交所企业表现分析

1. 营收与盈利概况

• 营收：2025年北交所企业营收小幅增长，平均达7.27亿元，中值为4.22亿元，增速平均为6.03%，中值为5.13%。
• 盈利：2025年归母净利润平均为4,627.32万元，中值为3,355.74万元，增速平均为-31.34%，中值为-0.78%。
• 毛利率：2025年毛利率在30%以上的企业占比由48.23%降至43.41%，净利率在15%以上的企业占比由30.23%降至25.40%。

2. 行业表现

• 营收增长靠前的行业：机械设备、电力设备、基础化工、汽车、医药生物、计算机、电子。
• 盈利能力较强的行业：医药生物、机械设备、计算机平均毛利率超过30%；汽车、有色金属、机械设备平均净利率超过10%。
• 增速提升的行业：通信、轻工制造、建筑装饰等行业的营收和盈利平均增速有所提升。

3. 投资建议

• 稀缺性：关注“专精特新”小巨人企业，如蘅东光、并行科技、富士达、星图测控等。
• 高成长性：蘅东光、林泰新材、聚星科技、并行科技等公司近两年收入复合增速靠前。
• 低估值：同力股份、德源药业等公司估值较低，具备性价比优势。

三、名创优品2026Q1季报分析

1. 业绩表现

• 营收：2026Q1实现营收56.88亿元，同比增长28.5%，超预期。
• 经调整净利润：剔除汇兑损益后为6.33亿元，同比增长8.1%。
• 同店销售：国内同店销售增长高单位数，海外同店销售稳健增长。

2. 门店布局

• 国内门店：截至2026Q1末，国内门店4593家，净增25家。
• 海外门店：海外市场门店合计3617家，净增34家，其中北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲分别净增38、0、8、-6家。
• TOPTOY门店：355家，净增21家。

3. 财务指标

• 毛利率：43.3%，同比下滑0.9pct，主因名创海外收入占比下降。
• 费用率：销售及分销费用率25.9%，同比提升2.8pct；一般及行政费用率5.2%，同比下滑0.2pct。
• 经营现金流：经营活动现金流净额为3.65亿元。
• 存货：存货为35.69亿元，同比下降3.3%；存货周转天数101天，同比减少1天。

4. 投资建议

• 预计2026-2028年营业收入分别为256.20/297.77/338.58亿元，归母净利润分别为23.92/29.03/34.32亿元。
• 以5月27日收盘价计算，2026-2028年PE分别为11.0/9.1/7.7倍。
• 维持“买入-A”评级。

四、康辰药业公司点评

1. 业绩表现

• 2025年营收：9.15亿元（+10.87%）
• 2025年归母净利润：1.66亿元（+293.13%）

2. 产品布局

• 成熟产品：苏灵收入6.68亿元（+12.9%），密盖息收入2.46亿元（+5.6%）。
• 创新管线：KC1086（全球首创KAT6/7双靶点抑制剂）处于I期临床；KC1036（多适应症III期临床）进展加速。
• 中药创新药：ZY5301冲刺上市申请；犬用尖吻蝮蛇血凝酶补充研究已完成上报。

3. 新药研发进展

• KC1086：IC50数值优于辉瑞竞品，安全窗口充足。
• KC1036：食管鳞癌后线II期临床数据亮眼，ORR26.1%，mOS达7.1个月。
• KC1101：新型抗肿瘤小分子药，脑部药物暴露量优势明显。
• KC5827：非GLP-1口服减重药，胃肠道副作用低，长期用药安全性更佳。

4. 投资建议

• 预计2026-2028年营收分别为10.07/11.15/12.95亿元，归母净利润分别为1.87/2.11/2.51亿元。
• 以5月27日收盘价计算，PE分别为30.4/26.9/22.6倍。
• 维持“买入-B”评级。

五、中国移动2026年一季报点评

1. 业绩表现

• 营收：2664.8亿元，同比增长1.0%，环比增长4.3%。
• 归母净利润：293.4亿元，同比增长-4.2%，环比增长35.0%。
• 扣非归母净利润：279.0亿元，同比增长-3.5%，环比增长33.7%。

2. Token运营战略

• Token生态：正式发布Token运营生态体系，联合腾讯、阿里、华为等启动Token运营生态联盟。
• Token套餐：推出Token套餐，最低40元起，提供每月1.8万次调用，支持多款开源模型。
• 卫星通信：获颁卫星移动通信业务经营许可，商业化运营，北斗通信用户超150万户。

3. 政企客户与算力布局

• 算力服务收入：2025年算力服务收入898.3亿元，同比增长11.1%。
• AIDC收入：同比增长35.4%；智算服务同比增长279%；云电脑收入同比增长63.3%。
• AI+产品：推出超100款AI+产品及解决方案，29款垂类智能体，3500TB高质量数据集。

4. 资本开支与盈利预测

• 资本开支：2025年资本开支1509亿元，同比下滑8.0%；2026年规划为1366亿元，同比继续下降9.5%。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1388.1/1448.6/1558.1亿元，同比增长1.3%/4.4%/7.6%。
• PE估值：对应EPS为6.4/6.7/7.2元，PE分别为15.2/14.5/13.5倍，处于历史低位。

5. 投资建议

• 维持“买入-A”评级，认为公司价值目前处于低估状态。

六、风险提示

北交所企业

• 宏观经济风险、国际关系变动风险、政策风险、市场表现不及预期、业绩表现不及预期。

名创优品

• 国内乐园系大店开设不及预期；海外直营市场利润率提升不及预期；汇率大幅波动；原材料价格及海运成本上升。

康辰药业

• 临床试验、上市审批进度不及预期；核心产品市场竞争加剧。

中国移动

• 移动通信业务存量经营下ARPU继续下行风险；算力投入及生态建设滞后；Token经营商业模式尚处早期，短期难产生实质贡献。