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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概述

东吴证券晨会纪要围绕宏观策略、固收金工、行业分析及个股点评四个板块展开，重点分析了中美货币政策分化趋势、降准对债市的影响、医药行业配置策略以及重点个股的投资逻辑。整体观点偏向中性偏乐观，认为当前市场在政策与行业双重驱动下仍具结构性机会。

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宏观策略分析

主要观点

• 中美货币政策再分化：下半年美联储将逐步推进taper（缩减资产购买规模）并释放提前加息信号，而中国央行通过降准释放流动性。
• 历史经验参考：2014年与2018年曾出现中美货币政策分化，但最终均趋于收敛，显示政策差异具有阶段性。
• 经济周期差异：中国因疫情后复苏较早，经济见顶早于美国，导致央行在货币政策上率先宽松。
• 对市场的影响：
  • 美元：短期有上行压力，但空间有限；若中美政策重新收敛，美元将贬值。
  • 中国国债：降准利多债市，中美利差不构成下限约束。
  • 人民币汇率：短期贬值压力上升，但非主要矛盾。
  • 股市：成长股受益，创业板或短期跑赢纳斯达克，但长期纳斯达克表现可能更强。

关键信息

• 美联储taper与加息信号释放，中国央行降准，中美政策分化加剧。
• 美债收益率上行动力不足，可能趋平；中国债市受益于降准，但货币政策仍保持稳健。
• 风险提示：通胀过热、病毒变异、疫情反复。

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固收金工分析

主要观点

• 降准不改货币政策稳健基调：央行明确表示不搞大水漫灌，政策利率保持稳定。
• 市场反应：降准刺激市场情绪，但不改变长期趋势，债市仍需关注政策利率调整。
• 美债表现：受美国经济复苏不及预期、Delta病毒影响及美联储提前加息信号影响，美债收益率持续走低。
• 转债策略：关注业绩支撑、景气度高、低估值的板块，如半导体、新能源车、光伏、银行等。

关键信息

• 7月15日央行降准0.5个百分点，释放流动性。
• 政策利率保持稳定，MLF利率是否调整成为债市博弈焦点。
• 建议采取中性久期策略，避免过度依赖宽松预期。
• 风险提示：降准超预期、货币政策保持稳健、疫情反复。

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行业分析：医药板块

主要观点

• 医药板块配置时机：当前是布局下半年乃至2022年的较好时机。
• 四大配置策略：
  1. 重点推荐血制品：受益于“十四五”规划，部分企业库存清理、提价趋势显现，重点推荐天坛生物、博雅生物。
  2. 配置行业龙头：CXO、疫苗、医疗服务、医美等领域，推荐药明康德、智飞生物、爱尔眼科等。
  3. 配置显著低估龙头：核药板块因产业地位高、滞涨明显，重点推荐东诚药业，关注中国同辐。
  4. 关注新股机会：如时代天使、纳微科技、海泰新光等。

关键信息

• 血制品板块因海外疫情影响，出现提价趋势，具有投资价值。
• 医药行业细分领域机会较多，包括CXO、疫苗、创新药、高端器械等。
• 推荐投资组合：天坛生物、博雅生物、智飞生物、长春高新、迈瑞医疗、药明康德、九洲药业、鱼跃医疗。

风险提示

• 研发进展不及预期、药品降价超预期、医保政策进一步收紧。

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推荐个股点评

中顺洁柔（002511）

• 事件：2021年1月5日至7月9日累计回购5.8亿元，彰显管理层信心。
• 投资逻辑：
  • 电商渠道份额持续提升，基本面稳健。
  • 原材料储备充足，有望在浆价回落时保持盈利高位。
  • 公司持续完善采购机制，降低周期性影响。
• 盈利预测：2021-2023年净利润分别为13.6、17.8、21.4亿元，对应PE分别为22.3、17.0、14.2倍。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格上涨、产能释放不及预期、行业竞争加剧等。

三峡水利（600116）

• 事件：2021年上半年净利润增速超预期，同比增长90%-120%。
• 增长来源：
  • 重组并表贡献；
  • 电解锰业务利润提升；
  • 非经损益减少，体现高质量增长。
• 股东动向：长江电力增持至20%，体现对公司未来发展的信心。
• 估值与评级：预计2021-2023年EPS分别为0.44、0.53、0.63元，PE分别为19、16、13倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济下行、来水波动等。

先惠技术（688155）

• 事件：获宁德时代及其子公司2.6亿元订单，订单累计达11.2亿元。
• 投资逻辑：
  • 订单充足保障短期业绩高增；
  • 模组+PACK线自动化率提升，公司优势明显；
  • 募资扩产突破产能瓶颈，未来产能有望提升5-6倍。
• 盈利预测：2021-2023年净利润分别为2.00/3.07/4.63亿元，动态PE分别为47/31/20倍。
• 评级：维持“增持”评级。
• 风险提示：新能源车销量不及预期、自动化率提升不及预期。

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投资评级标准

• 公司评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨幅相对大盘15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨幅相对大盘5%-15%；
  • 中性：预期未来6个月个股涨幅相对大盘-5%-5%；
  • 减持：预期未来6个月个股跌幅相对大盘-15%至-5%；
  • 卖出：预期未来6个月个股跌幅相对大盘15%以下。

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6个月行业涨幅相对大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月行业涨幅相对大盘-5%至5%；
  • 减持：预期未来6个月行业涨幅相对大盘-5%以下。

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风险提示汇总

• 宏观层面：通胀过热、疫情反复、中美政策分化、全球经济不确定性。
• 行业层面：医药研发不及预期、医保政策收紧、原材料价格波动。
• 个股层面：产能释放不及预期、订单执行不力、市场拓展受阻。

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总结

东吴证券晨会纪要强调在中美货币政策分化背景下，中国降准释放流动性，但不改变货币政策稳健基调。医药板块因行业景气度高、估值低、政策支持等，成为配置重点，尤其是血制品和创新药领域。个股方面，中顺洁柔、三峡水利、先惠技术因业绩增长、订单充足、自动化率提升、产能扩张等优势，获得“买入”或“增持”评级。整体来看，市场存在结构性机会，建议投资者关注政策导向和行业景气度，合理配置资产。