20161214-天风证券-银行：2017年度投资策略：业绩反转，估值上移_27页_2mb

2017年度银行投资策略总结

核心内容

2017年银行板块投资策略的核心观点是：银行业基本面实质性改善，估值上行空间较大，强烈看好。经济企稳或复苏将推动银行资产质量改善，同时市场利率中枢上移将改善净息差，非利息净收入增长也将为银行利润提供支撑。随着增量资金（如险资、银行理财及境外资金）的加入，市场风格趋于稳健，低估值高股息率高ROE的银行股将获得价值重估。

主要观点

• 经济企稳或复苏：2016年初以来，经济企稳或复苏，周期行业利润回升，企业偿贷能力增强，带动银行资产质量改善，不良率趋于稳定。
• 市场利率上行：受货币政策转向及经济复苏影响，市场利率中枢上移，推动银行资产收益率上升，净息差有望改善。
• 非利息净收入增长：随着大投行、大资管等中间业务的发展，非利息净收入有望维持10%以上的增长，推动利润结构优化。
• 估值修复预期：当前A股银行板块PB估值为0.88倍，处于历史底部，与高ROE水平不匹配，随着不良担忧减轻，估值有望上移至1.0×17 PB水平，提升空间较大。
• 增量资金影响：以险资、银行理财为代表的增量资金偏好低估值、高股息率、高ROE股票，将推动A股投资风格向价值投资转变。

关键信息

估值现状

• A股银行板块当前PB估值为0.88倍，处于历史底部，也处于国际偏低水平。
• 银行板块PB与ROE不匹配，主要源于市场对其不良贷款的担忧。
• 与主要国家相比，中国银行板块估值偏低，ROE水平较高，存在价值重估空间。

业绩反转预期

• 2016年银行业绩增速初步反转，预计2017年净利增速将上行至4%左右。
• 2016年3Q不良生成率已企稳，不良压力有所缓解，为业绩反转提供支撑。

增量资金趋势

• 2017年预计带来近万亿增量资金，以险资、银行理财和境外资金为主。
• 银行理财规模增长放缓，预计2017年增速为9.5%，规模增量约3万亿元。
• 增量资金偏好低估值、高股息率、高ROE的银行股，推动估值中枢上移。

投资策略

• 选股主线：
  1. 低估值、不良压力大的中小银行：关注贵阳银行、江苏银行、光大银行和平安银行。
  2. 股权分散的城商行：南京银行、宁波银行等因经济受益显著，投资价值高。
• 重点推荐：南京银行、上海银行、平安银行，同时关注兴业银行和招商银行。

风险提示

• 实体经济下行超预期可能引发资产质量恶化，影响银行利润。

估值与基本面分析

• PB与ROE关系：银行板块PB估值与ROE呈正相关，当前估值与ROE不匹配，反映市场对不良的担忧。
• PB与NIM关系：PB估值与净息差有一定关联，当前净息差为2.1%，对应约0.9倍PB估值，低于国际平均水平。
• 不良贷款率：中国不良贷款率处于主要国家中位，且与PB估值无显著相关性，资产质量改善趋势明显。

2017年展望

• 债转股加速落地：作为降杠杆的重要手段，债转股可能显著改善银行资产质量，降低不良担忧，提升估值。
• 理财业务转型：理财规模增长放缓，逐步回归资管本质，降低刚兑风险，提升市场对银行股的风险偏好。
• 应收款项类投资放缓：受监管趋严影响，非标业务受限，应收款项类投资增长显著放缓。
• 债券投资增长：随着市场利率上行，债券投资增长较快，有助于改善银行利润结构。

总结

2017年银行板块具备显著的估值修复潜力，基本面改善与增量资金偏好将共同推动股价上行。重点推荐南京银行、上海银行和平安银行，同时关注兴业银行和招商银行。建议投资者把握银行股价值重估机会，选择低估值、高ROE、不良改善的标的，同时警惕实体经济下行风险对银行资产质量的潜在影响。