20161214-天风证券-银行_2017年度投资策略_业绩反转_估值上移_26页_2mb

2017年度银行投资策略总结

核心内容

2017年银行板块投资策略认为，随着经济企稳或复苏，银行业绩有望实质性改善，估值中枢上移空间较大。机构投资者占比提升，市场风格趋于稳健，低估值、高股息率、高ROE的银行股将获得价值重估。预计2017年银行板块PB估值中枢将上移至1.0×17PB，较当前估值仍有20%的上行空间。

主要观点

1. 基本面实质性改善，业绩或反转

• 经济企稳或复苏将改善银行资产质量，不良贷款压力减轻。
• 市场利率中枢上移，净息差有望改善，提升银行利润。
• 非利息净收入持续增长，推动银行利润结构优化。
• 预计2017年银行净利润增速将上行至4%左右，业绩反转已初步形成。

2. 增量资金风格稳健，估值上移

• 以险资、银行理财为代表的增量资金偏好低估值、高股息率、高ROE的股票。
• A股市场投资者结构正在变化，机构投资者占比上升，推动蓝筹股估值修复。
• 银行股估值处于历史底部，安全边际高，有望获得价值重估。

3. 银行股估值处于国际偏低水平

• A股银行板块PB估值与ROE不匹配，反映出市场对其不良贷款的担忧。
• 与国际相比，A股银行股估值偏低，存在较大修复空间。
• 随着经济企稳，不良担忧将减轻，估值中枢有望上移。

4. 债转股或加快，理财增长或放缓

• 债转股是降杠杆的重要手段，有助于改善银行资产质量。
• 债转股将由实施机构主导，商业银行不直接持股。
• 理财业务将逐步回归资管本质，规模增长放缓，降低刚兑风险。
• 2017年理财规模增速预计降至9.5%左右，表外理财风险下降。

5. 投资策略：强烈看好

• 银行板块估值修复空间较大，建议积极布局。
• 推荐南京银行、上海银行、平安银行，关注兴业银行和招商银行。
• 个股选择分为两主线：1）低估值、不良压力大的中小银行；2）股权分散的城商行，如南京银行和宁波银行。

关键信息

• 估值与ROE不匹配：A股银行板块PB估值仅0.88倍，而ROE高达15%，估值被严重低估。
• 经济企稳：2016年初以来，经济企稳或复苏，不良贷款率企稳，资产质量改善。
• 利率上行：市场利率中枢上移，推动银行资产收益率上升，净息差有望改善。
• 非息收入增长：非利息净收入占比逐年上升，3Q16达到29%，对利润增长贡献显著。
• 增量资金影响：险资、银行理财及境外资金将推动A股市场风格转变，低估值蓝筹股受益。
• 债转股进展：债转股加速落地，有助于改善银行资产质量，提升估值。
• 理财规模放缓：受监管趋严影响，2017年理财规模增速预计大幅放缓至9.5%左右。

风险提示

• 实体经济下行超预期可能导致银行资产质量大幅恶化。

重点标的推荐

结论

2017年银行板块具备良好的估值修复空间，业绩反转已初现端倪，机构投资者资金流入将推动市场风格转变。建议投资者关注低估值、高ROE及不良改善的银行，尤其是南京银行、上海银行和平安银行，以及具有举牌潜力的城商行。整体上，银行股在2017年表现值得期待。