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国债市场总结

核心内容

2026年6月30日，国债期货市场整体呈现回落走势，主要品种TS、TF、T和TL收盘价分别为102.65元、106.45元、109.22元、113.71元，涨跌幅分别为-0.02%、-0.07%、-0.09%和-0.49%。与此同时，国债市场受到宏观经济数据、财政政策、货币政策以及市场情绪等多重因素影响，呈现出一定的结构性分化。

主要观点

1. 宏观面：

   • 财政政策：2026年政府工作报告提出赤字率按4%左右安排，赤字规模为5.89万亿元。1-5月一般公共预算支出规模首次达到30万亿元，同比增长0.8%，进度与前几年同期基本相当。此外，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，显示财政政策持续发力。
   • 货币政策：2026年1月19日央行下调再贷款、再贴现等利率0.25个百分点，表明货币政策保持前瞻性与灵活性。6月30日央行开展695亿元7天逆回购操作，利率为1.4%。
   • 经济数据：5月固定资产投资（不含农户）同比下降1.91%，降幅较1-4月扩大2.5个百分点。5月CPI同比上升1.2%，PPI同比上涨3.9%，显示通胀温和回升。
   • 金融数据：5月社会融资规模增量约2.03万亿元，同比少增约2600亿元，存量增速回落至7.7%。企业债券融资新增1700亿元，环比明显回落，直接融资对信贷的替代效应减弱。人民币贷款新增5200亿元，重回正增长，但同比少增约1000亿元，显示居民信贷仍待修复。

2. 市场面：

   • 国债价格：国债期货主力合约收盘价整体回落，反映出市场对经济基本面改善及政策宽松预期的谨慎态度。
   • 价差变化：国债期货各品种净基差均值较前日明显上升，显示市场对远期合约的溢价有所增加。
   • 市场情绪：权益市场震荡攀升，A股三大指数收涨，逾4000股上涨，股债跷跷板效应下风险偏好回暖对债市形成压制。

3. 策略建议：

   • 单边策略：关注6月风险下2609合约的反弹机会。
   • 套利策略：关注3T-TL回落。
   • 套保策略：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

关键信息

• 财政与货币政策：财政政策优化支出结构，货币政策增强灵活性，政府债供给压力仍存，总量宽松政策仍有空间。
• 经济表现：固定资产投资降幅扩大，但制造业PMI回升至50.3%，经济景气水平总体保持扩张，基本面边际改善预期对债市构成一定利空。
• 通胀水平：5月CPI同比上升1.2%，PPI同比上涨3.9%，通胀温和回升。
• 金融环境：货币环境保持适度宽松，M2-M1剪刀差收窄至3.1%的年内低位，显示企业资金活化程度边际改善。
• 居民信贷：居民贷款修复仍显乏力，1-5月住户贷款减少6314亿元，5月居民部门净偿还贷款1411亿元。
• 外部因素：需关注美国核心PCE反弹与GDP超预期对全球央行利率预期的引导，以及海外市场潜在的扰动因素。

结构分析

• 财政政策：赤字率维持在4%左右，财政支出增长，超长期特别国债发行计划启动，显示财政政策持续发力。
• 货币政策：央行通过逆回购操作维持流动性，利率维持在1.4%，显示货币政策保持宽松。
• 经济数据：固定资产投资降幅扩大，但制造业PMI回升，显示经济景气水平总体保持扩张，基本面边际改善。
• 金融数据：社会融资规模同比少增，显示金融体系流动性仍偏紧，企业贷款改善，居民贷款待修复。
• 市场情绪：股债跷跷板效应显现，权益市场回暖对债市形成压制，国债期货价格回落。

风险提示

• 流动性风险：市场存在流动性快速紧缩风险，需密切关注。

图表与数据支持

• 图表：包括国债期货价格走势、涨跌幅、沉淀资金、净持仓占比、多空持仓比、现券期限利差与期货跨品种价差等，直观反映市场状态。
• 数据：涵盖物价指标、经济指标（月度与日度更新）、货币市场资金面情况等，为市场分析提供支撑。

结论

综上所述，国债市场在宏观政策宽松、财政支出增长及经济基本面边际改善的背景下，呈现出价格回落与结构性分化的特点。市场在短期供给扰动与中期宽松预期之间博弈，需关注后续政策加码力度及专项债发行节奏对市场的影响。同时，外部因素如美国经济数据及全球市场波动也需引起重视。