20160814-兴业证券-海尔施-601206.SH-高速成长的体外诊断区域代理龙头_18页_1mb
报告摘要
海尔施（601206）证券研究报告总结
核心内容
海尔施是一家专注于体外诊断产品销售服务的区域代理龙头，凭借一体化服务模式在医疗行业占据重要地位。公司主要为医院提供诊断仪器、试剂及相关技术服务，业务覆盖免疫、生化、血液、输血、微生物及分子生物学等多个领域。公司已与贝克曼库尔特、沃芬集团等国际知名厂商建立长期合作关系，并在江浙沪地区实现三级医院的高覆盖率。公司还涉足药品研发、生产和销售，以及医学诊断服务领域，进一步拓展其业务范围。
主要观点
- 行业增长驱动：随着我国医疗卫生费用快速增长，特别是个人卫生支出的持续上升，医疗器械和体外诊断行业迎来高速发展。全球体外诊断市场增长迅速，亚洲市场尤为突出，公司有望受益于行业增长。
- 一体化销售服务模式：公司通过为医院提供个性化诊断业务解决方案，包括仪器、试剂及技术服务，形成了一套领先的一体化服务模式，提高了客户粘性和市场竞争力。
- 客户资源优质：公司已与江浙沪地区的400多家医疗机构建立合作关系，其中三级医院覆盖率高达65%，客户资源稳定且具有高占比。
- 自主研发能力：公司在分子诊断产品方面拥有十余项研发成果和22项发明专利，已取得部分产品的医疗器械注册证，具备较强的技术竞争力。
- 盈利预测与估值：预计公司2016-2018年每股收益分别为0.67、0.83和1.04元，给予2016年35-45倍PE估值，合理价格区间为23.8-30.6元。发行价格约为11.70元，建议在此价位申购。
- 募投项目布局：公司拟通过募集资金发展诊断产品应用及综合服务、医学检验所建设、研发中心建设等项目，进一步增强市场竞争力和盈利能力。
关键信息
财务指标（2015年及预测）
| 项目 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1525 | 1795 | 2191 | 2698 |
| 净利润（百万元） | 161 | 184 | 228 | 287 |
| 毛利率（%） | 30.7 | 29.4 | 29.1 | 29.1 |
| 净利率（%） | 10.6 | 10.3 | 10.4 | 10.6 |
| 净资产收益率（%） | 24.1 | 21.6 | 21.1 | 21.0 |
| 每股收益（元） | 0.58 | 0.67 | 0.83 | 1.04 |
股权结构
| 股东 | 发行前股数（万股） | 发行前持股比例 | 发行后股数（万股） | 发行后持股比例 |
|---|---|---|---|---|
| 余剑伟 | 9,930.00 | 47.97% | 9,930.00 | 35.98% |
| 海畅投资 | 1,200.00 | 5.80% | 1,200.00 | 4.35% |
| 海尔施控股 | 500.00 | 2.41% | 500.00 | 1.81% |
| 其他个人与机构股东 | 9,070.00 | 43.82% | 9,070.00 | 32.86% |
| 社会公众股 | - | - | 6,900.00 | 25.00% |
| 合计 | 20,700.00 | 100% | 27,600.00 | 100% |
募投项目
| 项目名称 | 投资总额（万元） | 预计募资使用量（万元） | 环保审批 | 发展改革审批 |
|---|---|---|---|---|
| 诊断产品应用及综合服务项目 | 94,672.48 | 63,154.76 | 不涉及 | 仓发改备[2016]56号 |
| 医学检验所建设项目 | 5,262.97 | 5,262.97 | 甬环建表[2012]93号 | 甬发改备[2015]41号 |
| 研发中心建设项目 | 8,092.27 | 8,092.27 | 甬环建表[2012]92号 | 甬发改备[2015]40号 |
| 合计 | 108,027.72 | 76,510.00 | - | - |
风险提示
- 应收账款数额过大：随着业务增长，应收账款余额持续上升，可能影响公司现金流和财务稳定性。
- 供应商和地域集中：公司对贝克曼库尔特等供应商依赖度较高，且主要客户集中在江浙沪地区，存在一定的区域和供应链集中风险。
结论
海尔施作为一家成长性显著的体外诊断区域代理企业，凭借一体化服务模式、优质客户资源和自主研发能力，在行业中具备较强的竞争力。公司未来增长潜力较大，但需关注应收账款及供应商地域集中带来的潜在风险。根据盈利预测和估值分析，公司合理价格区间为23.8-30.6元，发行价格约为11.70元，建议投资者在该价位申购。
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