20171104-兴业研究-利率策略周报_司库策略谈第18期_趋稳向好_分化延续-3季度银行资负变化观察_14页_669kb

利率策略周报总结

核心内容概述

本周利率策略周报主要分析了三季度上市银行的资产负债结构变化，并结合11月资金面走势，提出下周的操作建议。报告指出，三季度银行资产增速分化，部分机构选择扩表，部分则进行缩表，整体净息差有所改善。同时，资金市场波动明显，短期利率下行，中长期利率上行，NCD发行偏好短端，利率债市场情绪偏弱，建议采取阶梯式建仓策略。

主要观点

资金市场走势

• 资金面波动显著：本周资金面经历“过山车”式变化，前两天趋紧，周三后转为宽松。
• 央行操作偏暖：央行通过OMO和MLF操作净投放870亿，释放流动性信号。
• 短期利率下行：DR001、DR007、SHIBOR1M等短期利率全面下行。
• 非银机构融资利率明显下降：交易所融资利率下行幅度超过130BP。
• NCD发行偏好短端：1M期限NCD发行量增加，3M以上期限发行量减少，但价格稳中有升。

债券市场表现

• 国债收益率上行：各期限收益率均明显上行，1年期上行8.7BP，10年期上行5.5BP。
• 地方债收益率普遍上行：1年期上行8.66BP，3年期上行2.29BP，10年期上行4.5BP。
• 利率债市场情绪低迷：交易盘止损叠加负反馈，导致债市显著下跌，情绪恢复缓慢。

同业存单市场

• 发行量下降：本周同业存单发行量环比下降，1M以外期限均缩量。
• 期限结构偏好短端：发行期限明显移向1-3M，6M以上长端有效供给不足。
• 期限价差扩大：1M与3M及以上期限存在55BP以上价差，建议关注3M及以上期限资金的性价比。

关键信息

资产端策略建议

• 个人消费类ABS配置：临近双11，个人消费类ABS发行量大，收益水平较好，可择优配置。
• 利率债建仓策略：建议采取阶梯式建仓方式，越跌越买，期限以5年以内为宜。

负债端策略建议

• 短端资金储备：下周资金面相对宽松，可适度融入7天资金，为中旬税期作储备。
• 中长端资金吸收：3M及以上期限资金性价比更高，建议择机吸收。

三季度银行资负变化观察

资产增速分化

• 扩表机构增加：缩表机构从2季度末的3家增至3季度末的6家。
• 不同类型银行增速差异明显：
  • 城商行、农商行、国有大行增速较快，股份制银行增速最慢。
  • 无锡、杭州、浦发等银行增速靠前，中行、民生、招商、光大、中信等银行出现缩表。

资产配置策略

• 贷款配置普遍增加：所有银行均增配贷款，因其综合收益率高且合规风险低。
• 不同类型银行配置策略不同：
  • 国有大行、城商行增配投资，压缩同业。
  • 股份行压缩非标投资类资产。
  • 农商行全面上规模，但增幅较小。

负债结构变化

• 央行负债吸收增加：各类型银行均加大从央行的负债吸收力度。
• 存款增长乏力：尽管增配贷款，但存款增长未同步，整体存款增速较低。
• 不同类型负债结构差异：
  • 国有大行和农商行负债结构变化类似，但农商行因基数较低，环比增速更显著。
  • 股份制银行存款表现疲弱，同业负债压降，增加线下融入。

净息差改善

• 净息差总体改善：三季度各类型银行净息差均有所提升，其中城商行和农商行改善幅度较大。
• 股份行净息差可能高估：由于部分银行缩表，季度估算的净息差数值可能偏高。

下周操作策略

债券发行情况（下周）

离岸人民币市场

• 各期限拆借利率全面上行：短端资金利率上行幅度在7-16BP之间，长端上行幅度较小（1-7BP）。

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