20260318-天风证券-天风MorningCall_0318_固收-30Y国债_经济_开门红_银行-近期银行资负_5页_971kb

文档内容总结

一、核心内容概览

本文档主要围绕固收市场、银行资负行为以及食品饮料行业三个板块进行分析，涵盖30Y国债走势、经济“开门红”表现、银行资金与信贷情况，以及白酒行业政策变化和油价上涨对行业的影响。

二、固收市场分析

1. 30Y国债调整情况

• 市场表现：近期超长债（如30Y国债）出现急跌，主要由券商主导卖出，大行少量参与，而基金抛压不大。
• 承接力量：目前中小行是唯一显著的买盘，保险配置意愿平淡。
• 利率走势：30Y国债活跃券利率已上行至 2.30% 以上，但持续上行动能有限，变动方向难以把握，波动率较大，建议投资者谨慎参与。
• 流动性变化：2025年特别国债2500002上市后迅速成为活跃券，类似地，2500006可能也会快速丧失活跃券地位，流动性溢价或被重定价。

2. 风险提示

• 政策不确定性
• 基本面变化超预期
• 海外地缘政治风险

三、经济“开门红”分析

1. 经济表现亮点

• 生产端：1-2月工业增加值增速加快，结构持续优化，新质生产力相关行业增长强劲。
• 消费端：受春节效应和以旧换新政策推动，消费温和回升，服务消费优于商品消费。
• 投资端：实现由负转正，基建投资成为最大亮点，有效对冲了房地产市场的拖累。

2. 经济温差

• “热”领域：高端制造业、政策支持下的基建投资、设备更新、春节服务消费。
• “冷”领域：房地产市场、民间投资、价格水平，反映微观主体资产负债表修复缓慢。

3. 未来展望

• 随着两会后稳增长政策落地，经济回升向好态势有望进一步巩固。
• 但需警惕地产投资与销售双弱、汽车等大宗消费承压、PPI仍在负区间运行等信号，表明有效需求不足与微观主体预期偏弱问题尚未解决。

4. 风险提示

• 政策不确定性
• 基本面变化超预期
• 海外地缘政治风险

四、银行资负行为分析

1. 近期关注点

• 2月企业贷款同比多增
• 3月票据利率有所上行
• MDS连续两次缩量

2. 分析要点

1. 存贷错位现象延续，M2-贷款增速差创2008年以来新高，银行流动性管理进入“友好期”。
2. 存款久期改善，预计NSFR（净稳定资金比率）环比上行，部分银行可能重新评估LCR（流动性覆盖率）和NSFR限额目标。
3. MDS缩量不意味着央行收紧流动性，可能是部分大行和股份制银行报量需求不大。
4. 企业中长贷多增不能直接说明内生性需求恢复，需进一步观察。
5. 企业短贷同比多增近6000亿，预计3月继续冲量，导致4月信贷承压。
6. 票据利率走高不等于信贷数据良好，今年银行更倾向于压降低效资产。

3. 风险提示

• 货币政策呵护力度不足
• 资金面超预期收敛
• 资金面波动加剧

五、食品饮料行业分析

1. 白酒板块

• 茅台非标代售制落地：通过数字化方式回收货权与定价权，重构渠道盈利模式，推动渠道从炒价转向走量，有助于维护非标产品价盘。
• 飞天批价波动：3月9日-15日，飞天原箱/散瓶批价由1575/1550元上涨至1605/1570元。
• 五粮液春节动销：同比增长显著，价盘保持稳定，库存处于低位。
• 行业展望：当前白酒板块核心在于宏观经济改善和政策催化，继续看好行业底部反转趋势。

2. 油价上涨影响

• 短期影响：美伊冲突推升油价，导致食品原材料成本上涨，如PET（+22%）、铝（+19%）、黄豆（+15%）、棕榈油（+4%）。
• 中长期利好：CPI上涨有利于消费行业顺价，龙头公司具备提价能力，且需求刚性。

3. 风险提示

• 白酒终端动销不及预期
• 白酒单品批价波动风险
• 大众品库存去化不及预期
• 报告中提及的“相关标的”仅为对公司罗列，不构成投资建议

六、法律声明与免责声明

• 本报告观点客观反映分析师看法，不构成投资建议。
• 报告内容仅供参考，不构成投资决策依据，投资者应独立判断。
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