20170604-东吴证券-湖南海利-600731.SH-定增过会_发展空间打开_15页_1mb

湖南海利（600731）投资总结

核心内容

湖南海利是一家以农药和精细化工为主的公司，成立于1994年，总部位于湖南长沙，是湖南化工研究院发起设立的股份有限公司。公司拥有四个生产基地，其中常德基地是其核心业务中心，具备重要的发展潜力。公司致力于通过定增项目推动产业升级，重点发展杂环类农药、环境友好农药，以提升市场竞争力和盈利能力。

主要观点

• 氨基甲酸酯类农药：公司是该领域的龙头企业，拥有高市场占有率，但因部分高毒产品（如克百威、灭多威）市场下滑，公司通过开发丁硫克百威、硫双灭多威等低毒产品来盘活存量业务。
• 新产品布局：公司计划斥资8.4亿元用于发展杂环类农药、环境友好型农药，预计可使公司营收提升至15-20亿元，实现业务的跨越式发展。
• 光气衍生物：公司具备5万吨光气产能，未来将发展多种光气衍生物，如间苯二甲酰氯、二甘醇双碳酸烯丙酯等，具有较大的产业化潜力。
• 定增过会：2017年4月27日，公司非公开发行股票通过审核，募集资金用于新项目，同时员工持股计划也参与其中，体现了资本市场和员工利益的一致性。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年净利润分别为0.53亿、1.57亿和2.64亿元，EPS分别为0.14元、0.40元和0.68元，PE分别为61X、20X和12X，首次覆盖给予“买入”评级，目标价为10.00元。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1994年
• 上市时间：1996年
• 生产基地：湖南常德、湖南株洲、江西贵溪、河北涿州（持股51%）
• 主要产品：氨基甲酸酯类农药（如克百威、灭多威）、精细化工中间体（如呋喃酚、邻仲丁基酚）、种衣剂、除草剂、杀菌剂等
• 市场地位：国内最大的氨基甲酸酯类农药生产企业，关键中间体自我配套，市场占有率高

投资要点

• 氨基甲酸酯类农药的转型：通过开发低毒产品（如丁硫克百威、硫双灭多威）来应对高毒产品市场下滑的问题。
• 大吨位农药的发展：公司拟发展大吨位、低毒农药，如噻虫嗪、噻虫胺、呋虫胺等，以提升盈利能力。
• 光气衍生物的潜力：公司拥有丰富的光气资源，未来在光气衍生物领域有较大的发展空间。
• 定增融资：公司通过非公开发行股票募集4.62亿元资金，用于杂环类农药和环境友好农药项目，同时员工持股计划参与，增强公司发展动力。

财务数据

• 2016年营收：约11.31亿元
• 2017年预计营收：12.83亿元（+13%）
• 2018年预计营收：17.94亿元（+40%）
• 2019年预计营收：22.87亿元（+27%）
• 2016年净利润：1.4亿元
• 2017年预计净利润：5.3亿元（+272%）
• 2018年预计净利润：15.7亿元（+199%）
• 2019年预计净利润：26.4亿元（+68%）

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：10.00元
• 对应PE：2018年25倍

风险提示

• 杀虫剂市场需求存在年际波动
• 环境友好农药的实施进度可能低于预期
• 株洲、贵溪基地不在化工园区，未来发展存在不确定性

总结

湖南海利通过定增项目和产品结构调整，正在向高附加值、低毒性的农药和精细化工品转型。公司拥有丰富的光气资源和中间体生产能力，具备较强的核心竞争力。随着新产品的逐步投产和产能释放，公司盈利能力和市场空间有望显著提升，未来发展前景较为乐观。然而，仍需关注市场需求波动及环保政策对非园区基地的影响。