20161031-渤海证券-汽车行业国改专题报告：国改风起，汽车有戏_27页_2mb

汽车行业国改专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国汽车行业国有企业改革（以下简称“国改”），分析其在行业中的地位、改革的必要性及未来可能的改革路径和受益标的。报告认为，国有汽车企业作为我国汽车产业的主体，是推动汽车强国建设的关键力量，但长期存在的体制问题导致其“大而不强”，需加快改革以提升运营效率和国际竞争力。

主要观点

1. 国有汽车企业是行业主体

   • 国有汽车企业涵盖整车、零部件及合资企业，占据我国汽车行业的主导地位。
   • 2015年，我国汽车总产量为2450万辆，前10大国有企业产量占比达86.32%，其中上汽、东风、一汽、长安、北汽占据主导地位。

2. 汽车行业国企改革势在必行

   • 汽车行业是国家重要支柱产业，与GDP关系密切，但其国有企业占比高、结构不合理，导致“大而不强”问题突出。
   • 长期的国企体制造成自主创新能力不足、管理效率低下、结构性产能过剩，影响行业发展。
   • 国家政策推动改革，包括混改、员工激励、整体上市等方式，旨在提升企业活力、优化资源配置和推动结构转型。

3. 国改路径及受益标的

   • 未来国改将主要通过混改、员工激励和整体上市三种方式推进。
   • 建议关注金杯汽车、全柴动力、中国嘉陵、湖南天雁和长春一东等标的，因其在改革路径中可能受益。

关键信息

国有汽车企业现状

• 历史发展：从1950年代起步，经历了成长与调整阶段，形成目前以一汽、东风、上汽、长安等为核心的国有汽车集团。
• 财务数据：2015年，汽车板块国有企业营收达1.51万亿元，占板块比重72.45%；利润总额达849.24亿元，占板块比重66.42%。
• 分类占比：中央企业占比11.75%，地方国企占比54.67%；汽车零部件企业占比最高（55%），整车及摩托车制造占比38%，经销服务仅占7%。

国企改革进展

• 整体上市：一汽、华晨、江汽等集团已推进或计划整体上市，部分资产注入已实现。
• 员工激励：长安、广汽等企业已实施股票期权激励，提升员工积极性。
• 混改试点：如全柴动力、*ST星马、中国嘉陵等企业已进行股权转让或重组尝试，但进展缓慢。

政策背景

• 中央政策：2015年国务院发布《关于深化国有企业改革的指导意见》，确立“1+N”政策体系，推动股权多元化和混合所有制改革。
• 地方政策：如江苏、广东、安徽等地出台改革政策，明确以资产证券化、引入战投和员工持股等路径推进改革，目标是提高国资运营效率和企业竞争力。

潜在受益标的

摩托车产业现状

• 摩托车产业面临销量下滑、业绩疲软等问题，主要受政策限制（如“限摩”）及市场需求变化影响。
• 中国嘉陵、*ST星马等企业经营状况不佳，需通过改革改善。
• 部分企业已尝试借壳、资产注入等改革方式，但效果有限。

结论

汽车行业作为我国支柱产业，其国企改革对于推动行业转型升级、提升企业竞争力具有重要意义。目前改革进展相对缓慢，但政策支持力度加大，未来有望加快。建议投资者关注具备改革潜力的标的，如金杯汽车、全柴动力、中国嘉陵、湖南天雁和长春一东等。

风险提示

• 国改推进低于预期，可能影响企业改革进度及投资回报。