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报告摘要

文档总结

核心内容

本报告分析了韩国证券经纪行业的第三季度业绩表现，并探讨了其在房地产融资领域的战略转型和市场扩展。主要关注点包括：

证券经纪行业整体第三季度净利预计为KRW231.1亿，同比下降2.8%，但符合市场共识。
证券经纪公司正积极拓展房地产融资业务，以多元化利润来源，减少对传统经纪业务的依赖。
房地产结构化融资成为重要增长点，尤其在房地产项目融资中，证券经纪公司的市场份额显著上升。

主要观点

1. 证券经纪公司三季度业绩表现

Mirae Asset Securities：预计净利为KRW72.5亿，同比增长19.3%，主要受益于一次性收益（如出售Acushnet股份）。
NH Investment & Securities：预计净利为KRW67.9亿，同比下降1.5%，但较上季度有所改善。
Daishin Securities：预计净利为KRW27.4亿，同比下降2.5%，但受益于基期效应。
Meritz Securities：预计净利为KRW63.3亿，同比下降23.9%，但其房地产结构化融资业务表现强劲。

2. 房地产融资战略

目标与方式：证券经纪公司正通过房地产融资业务拓展利润来源，包括代理房地产融资、参与房地产开发等。
差异化策略：
- Meritz Securities：在结构化房地产融资方面领先，尤其在利用不良贷款处置和预销售不佳的项目中展示出风险控制能力。
- Mirae Asset Securities：通过海外房地产投资（如美国达拉斯的KPMG Plaza）扩大业务，利用其全球网络和资本实力。
- Daishin Securities：正从不良贷款（NPL）市场向房地产投资领域扩展，如汉南洞NIBLO Barracks项目。

3. 结构化房地产融资

定义：结构化融资是指通过资产证券化（如抵押贷款支持证券）对基础资产进行重新安排，以优化现金流。
趋势：结构化融资业务在房地产项目中的占比显著增加，从2012年的不足1%上升至2014-2015年的65%以上。
风险控制：结构化融资涉及流动性风险和信用风险，但通过合同条款和抵押品控制风险。

关键信息

1. 证券经纪公司与房地产融资的关系

随着房地产市场结构变化，证券经纪公司在房地产融资领域的市场份额显著增长，取代了传统银行和建筑商的部分角色。
建筑商因信用评级下降，逐渐退出信用增强角色，证券经纪公司则通过结构化融资填补这一空白。

2. 海外房地产投资趋势

国内金融机构正通过海外房地产投资寻求更高回报，平均收益率比韩国国债高4-5个百分点。
代表性的海外投资包括Mirae Asset Securities在达拉斯的KPMG Plaza、三星在巴黎的So Ouest Tower等。
证券经纪公司因其全球网络和产品 sourcing 能力，在海外投资中具有优势。

3. 证券经纪公司的投资银行与财富管理业务转型

随着业务模式的演变，证券经纪公司正从传统的代理模式（Agency）向混合模式（Hybrid）转变，通过直接投资（PI）来降低风险并提升收益。
财富管理业务更注重私募发行、特定领域投资、海外资产配置及定期分红。

4. 未来展望与投资建议

证券经纪公司需具备强大的资本实力、创新能力和对宏观趋势的分析能力，才能在房地产融资市场中脱颖而出。
投资建议：Mirae Asset Securities（目标价KRW28,000，上调22.8%）、NH Investment & Securities（目标价KRW11,500，上调12.2%）、Daishin Securities（目标价KRW14,000，上调32.1%）、Meritz Securities（目标价KRW4,200，上调24.1%）。

重要数据

3Q16净利预测（KRWb）

公司	3Q16E	3Q15	变化（% q-q）	2Q16	变化（% q-q）	3Q16E（旧）	差异（%）
NHIS*	67.9	64.5	5.3	66.9	1.5	75.7	(10.3)
Mirae Asset	72.5	44.1	64.4	60.8	19.3	78.4	(7.6)
Daishin	27.4	42.0	(34.8)	26.7	2.5	28.3	(3.2)
Meritz	63.3	70.9	(10.8)	83.2	(23.9)	65.3	(3.1)
Total	231.1	221.5	4.3	237.6	(2.8)	247.7	(6.7)

2016-2017净利预测（KRWb）

公司	2016E	2017E	2016E（新）	2017E（新）	差异（%）
NHIS	284	307	253	287	(10.9)
Mirae Asset	265	340	321	320	21.1
Daishin	100	115	101	112	1.0
Meritz	274	288	261	263	(4.7)
Total	923	1,050	936	982	1.4

结论

证券经纪公司正积极拓展房地产融资业务，以应对行业下行压力并提升盈利。Mirae Asset Securities、NH Investment & Securities、Daishin Securities和Meritz Securities在房地产融资领域各有优势，其中Mirae Asset和Meritz在海外房地产投资和结构化融资方面表现突出。未来，证券经纪公司需在资本实力、创新能力和全球网络方面持续加强，以在竞争激烈的房地产融资市场中占据有利地位。

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