20220603-财通证券-人力资源行业_空间广阔_看好头部服务商跑马圈地_25页_1mb

人力资源行业总结

行业概况

我国人力资源市场正处于快速成长期，市场规模超2万亿元，其中人力外包市场超8000亿元，行业高度分散，集中度较低。CR5市占率约为8%，表明市场仍存在较大发展空间。随着产业结构变化、疫情导致失业率上升以及企业降本需求增强，灵活用工和业务外包市场持续扩大。

头部公司业务发展

业务构成与增长

• 科锐国际：主要业务包括中高端人才访寻、招聘流程外包（RPO）、灵活用工及新技术服务。2021年灵活用工业务收入达59.3亿元，同比增长91%。
• 外服控股：涵盖人事管理服务、人才派遣、薪酬福利服务、招聘及灵活用工服务、业务外包服务。2021年业务外包服务收入79.9亿元，同比增长41%。
• 北京外企（北京城乡旗下）：业务包括人事管理、薪酬福利、业务外包、招聘及灵活用工等。2021年业务外包服务收入217.3亿元，同比增长46%。

收入与增长趋势

• 科锐国际收入从2017年的11.0亿元增长至2021年的67.8亿元，年复合增长率达84%。
• 外服控股收入从2017年的187.1亿元下降至2021年的114.5亿元，但业务外包服务持续增长。
• 北京外企收入从2019年的160.0亿元增长至2021年的254.1亿元，年复合增长率达40.5%。

毛利率与盈利模式

毛利率对比

• 科锐国际综合毛利率从2017年的22.5%下降至2021年的11.5%。
• 外服控股招聘及灵活用工毛利率从2017年的7.0%略有波动，2021年为7.9%。
• 北京外企招聘及灵活用工毛利率从2017年的9.7%下降至2021年的9.3%。

盈利模式差异

不同业务收入确认方式（全额法与净额法）导致毛利率差异。灵活用工和业务外包作为主要增长点，贡献了显著的增量毛利。

现金流与客户结构

现金流情况

• 科锐国际经营性现金流量净额在2021年有所增长。
• 外服控股和北京外企的现金流相对稳定，但业务增长对资金需求较大，尤其是灵活用工业务。

客户结构

• 科锐国际：2021年前五大客户包括华为、贝壳、飞鹤乳业等，客户集中度较高。
• 外服控股：客户结构相对均衡，服务覆盖广泛。
• 北京外企：前五大客户包括上海浦东发展银行、延长石油等，客户集中度较高。

投资建议与风险提示

投资建议

建议关注科锐国际（300622.SZ）、外服控股（600662.SH）、北京城乡（600861.SH）等公司。这些公司具备长期服务头部客户的能力，并通过数字化平台拓展中小客户，提升服务半径和业务规模。

风险提示

• 市场竞争激烈：行业集中度低，企业可能采取价格战，影响盈利能力。
• 疫情超预期：灵活用工业务集中在一线城市，若疫情蔓延可能影响员工入职，进而影响收入。
• 政策监管趋严：用工政策不断完善，政策变化可能对业务开展造成影响。

收购估值分析

• 上海外服：2021年收购对价68.08亿元，2021年承诺净利润3.8亿元，对应PE估值17.8x。
• 北京外企：2021年收购对价89.46亿元，2022年承诺净利润4.6亿元，对应PE估值19.7x。

公司评级与行业评级

• 公司评级：

  • 买入：相对同期指数涨幅大于10%
  • 增持：相对同期指数涨幅在5%~10%之间
  • 中性：相对同期指数涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对同期指数涨幅小于-5%
  • 无评级：因信息不全或重大不确定性事件

• 行业评级：

  • 看好：行业表现优于市场指数
  • 中性：与市场指数持平
  • 看淡：行业表现弱于市场指数

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