20140629-广发证券-基础化工_2014年中期投资策略-挖掘供给收缩_新品投放等视角投资机会_70页_4mb

基础化工2014年中期投资策略总结

核心观点

基础化工行业在2014年下半年的发展态势如下：

• WTI原油价格以100美元/桶为波动中枢；
• 化工品价格与价差整体保持平稳；
• 实质性需求复苏仍需观察；
• 环保、节能政策持续推动部分子行业供给端收缩。

在近30个子行业中，建议重点关注以下领域的龙头企业：

• 供给端收缩：阳谷华泰、建新股份；
• 精细化工：国瓷材料、鼎龙股份、西陇化工、安诺其；
• 复合肥：金正大、新都化工；
• 民爆行业；
• 聚氨酯：万华化学。

行业运行回顾

1. 化工品整体价格偏低，多数产品价差低于历史中枢；
2. 子行业开工率稳中有降；
3. 行业财务状况整体改善，毛利率自2013年底开始回升；
4. 成本端压力偏小，部分下游行业如汽车、家电、聚氨酯等增长较快。

估值与市场表现

• 基础化工行业PE（TTM）仍低于历史均值；
• PB（TTM）低于2008年以来均值1倍标准差；
• 2014年初以来，行业整体下跌1.15%，跑赢大盘0.8个百分点；
• 行业内部分个股涨幅显著，如尤夫股份、当升科技等；
• 同时也有部分个股跌幅较大，如江南高纤、兴发集团等。

下半年投资思路

• 成本端压力较小，利好部分企业盈利；
• 需求端复苏仍需观察，关注政策驱动下的供给收缩；
• 环保与节能政策推动行业整合，提升行业集中度；
• 关注具备技术优势、产能扩张和市场拓展能力的龙头企业。

重点推荐公司

阳谷华泰

• 橡胶助剂行业受环保政策影响，开工率下降，行业集中度提升；
• 促进剂M价格持续上涨，公司具备显著成本优势；
• 预计2014-2016年EPS分别为0.21、0.31、0.40元；
• 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业小产能退出进度低于预期。

万华化学

• MDI产能持续扩张，锁定业绩增长；
• 2014年Q3八角工业园项目投产，Q4石化项目逐步投产；
• 预计2014-2016年EPS分别为1.64、2.10、2.57元，年均复合增长率24.4%；
• 风险提示：项目进展低于预期、产品价格大幅波动、安全生产事故。

西陇化工

• 战略转型，打造化学试剂产业链；
• 募投项目陆续投产，产品结构高端化；
• 预计2014-2016年EPS分别为0.41、0.58、0.78元，年均复合增长率40%；
• 风险提示：并购重组低于预期、募投项目推迟、营销改革低于预期、产品和原料价格波动。

国瓷材料

• 陶瓷墨水需求增长，国产替代空间大；
• 纳米复合氧化锆填补国内高端市场空白；
• MLCC配方粉市占率持续提升，成为现金牛业务；
• 预计2014-2016年EPS分别为0.77、1.18、1.68元，年均复合增长率40%；
• 风险提示：日元持续贬值、新产品投放低于预期。

鼎龙股份

• 深耕打印耗材市场，技术跨度大；
• 正在进军半导体抛光材料领域，未来增长潜力大；
• 预计2014-2016年EPS分别为0.34、0.49、0.68元；
• 风险提示：原材料价格波动、新产品投放低于预期。

风险提示

1. 原油价格剧烈波动；
2. 终端需求持续低迷；
3. 重大安全生产事故。

团队分析师

• 王剑雨：中国人民大学经济学博士，曾任职于综合开发研究院（中国深圳）、粤海控股集团有限公司，2009年加入广发证券；
• 郭敏：同济大学材料学硕士，拥有2年基础化工和新材料行业研究经验，2014年5月加入广发证券；
• 吴锡雄：中山大学金融硕士，材料化学与会计学双学士，2013年加入广发证券。

投资评级说明

行业投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价强于大盘10%以上；
• 持有：预期未来12个月内，股价变动幅度介于-10% ~ +10%；
• 卖出：预期未来12个月内，股价弱于大盘10%以上。

公司投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价强于大盘15%以上；
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价强于大盘5% ~ 15%；
• 持有：预期未来12个月内，股价变动幅度介于-5% ~ +5%；
• 卖出：预期未来12个月内，股价弱于大盘5%以上。

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