20230402-安信证券-云天励飞-688343.SH-分布式_英伟达_受益逻辑_以算法芯片化推进场景部署_25页_2mb

云天励飞（688343.SH）总结

核心内容

云天励飞是一家以人工智能算法和芯片技术为核心，专注于提供一体化解决方案的人工智能企业。公司通过算法芯片化的模式，实现了边端算力与成本的平衡，具备较强的场景部署能力与规模化复制潜力。公司成立于2014年，创始人陈宁具备深厚的学术背景与实战经验，带领公司不断拓展业务，覆盖智慧安防、城市治理、智慧社区、智慧商业等多个场景。

公司目前拥有较为完整的业务链条，涵盖算法、芯片、技术平台、应用解决方案、硬件等多个环节，实现了核心技术的自主可控。在IPO过程中，公司预计募集净额约35亿元，主要用于城市AI计算中枢及智慧应用研发、下一代AI技术研发、AI芯片研发以及补充流动资金，进一步提升公司资金实力，增强研发与市场竞争能力。

主要观点

• 技术优势：公司以算法芯片化为特色，打造了完整的AI技术链路，包括算法、芯片、大数据处理等，具备较高的技术壁垒。
• 产品体系：构建了“云-边-端”立体产品体系，涵盖终端设备、边缘计算设备、云端数据平台等，可满足不同场景需求。
• 业务落地：聚焦泛安防场景，已落地多个灯塔城市项目，如青岛崂山智慧安防社区、深圳巴士集团OD分析系统等，具备较强的行业影响力。
• 盈利预测：预计2023-2025年营业收入分别为7.91亿、11.08亿、14.96亿，归母净利润分别为-4.46亿、-3.68亿、-3.4亿。公司毛利率预计逐步提升，从2023年的36.6%到2025年的40.4%。
• 估值建议：基于PS估值法，给予公司2023年20-25倍的PS，对应合理市值区间为158.2亿-197.75亿，每股合理价值为44.55-55.69元。

关键信息

• 在手订单：截至2022年6月末，公司已签订合同或已中标尚未交付的芯片订单金额约2.36亿元。
• 研发团队：截至2021年末，公司拥有511人的研发团队，其中核心技术人员包括陈宁、王孝宇、李爱军、程冰等，具备扎实的学术背景与行业经验。
• 主要客户：公司服务了包括深圳公安局、青岛崂山公安分局、深圳巴士集团、深圳宝安国际机场等在内的多个大型项目客户。
• 技术亮点：公司拥有多项自研算法，包括海量类别高精度度量学习技术、高密度图像特征搜索技术、大容量视频结构化技术等，技术先进性显著。
• 芯片产品：主要产品为DeepEye1000，预计2023年将推出第三代芯片DeepEdge10，用于AIoT边缘视频、移动机器人等场景。
• 盈利预测：2023年预计营收为7.91亿元，归母净利润为-4.46亿元，2025年预计营收为14.96亿元，归母净利润为-3.4亿元。

风险提示

• 行业竞争加剧：公司面临来自商汤科技、云从科技、海康威视、大华软件等企业在计算机视觉软硬件解决方案和AI芯片领域的竞争。
• 技术迭代速度过快：随着大模型技术的发展，公司需持续跟进技术更新，否则可能面临技术落后和项目流失的风险。
• 项目拓展不及预期：公司业务主要集中在泛安防领域，该领域智能化升级已较为成熟，业务拓展可能受到政府预算调整等因素影响。

业务拓展路径

• 区域拓展：以深圳、青岛等城市为枢纽，向周边城市辐射，进行业务复制扩展。
• 业务模式：公司主要采用综合项目模式，收入占比逐年提升，2022年H1综合项目收入占比达82.27%。
• 产品策略：针对不同场景提供轻量化、标准化的产品及AI解决方案，逐步拓展至中小型城市和商业端。

估值分析

• 估值方法：采用PS估值法，给予公司2023年20-25倍的PS。
• 可比公司：选取云从科技、商汤科技、格灵深瞳作为可比公司，其2023年平均PS为18倍，公司具备估值溢价。

总结

云天励飞凭借算法芯片化的技术特色，实现了边端算力与成本的平衡，具备较强的场景部署能力与规模化复制潜力。公司业务聚焦泛安防，已落地多个大型项目，客户群体广泛。IPO募集的资金将用于提升技术能力与业务拓展，预计未来三年营业收入将保持高速增长。尽管公司目前仍处于亏损阶段，但随着毛利率的提升与业务规模的扩大，盈利能力有望逐步改善。公司估值建议基于PS方法，合理市值区间为158.2亿-197.75亿，对应每股合理价值为44.55-55.69元。然而，行业竞争加剧、技术迭代速度过快、项目拓展不及预期等风险仍需关注。