20250318-浙商证券-2025年1-2月宏观数据解读_2025年1-2月经济_生产扩张_经济向上_17页_875kb

报告摘要

2025年1-2月宏观经济总结

核心内容

2025年1-2月，中国经济延续修复态势，供需两端在春节错月影响下均有改善，生产端反弹力度大于需求端。工业生产保持平稳开局，一季度“开门红”概率较大。消费端政策发力带动社零增速回升，但汽车消费拖累明显。固定资产投资略超市场预期，制造业和广义基建表现偏强，地产投资增速则维持低位震荡。就业情况节后小幅上行，成为提振消费的重要因素。整体来看，经济有望在政策支持下持续向好。

主要观点

工业生产稳健回升：1-2月全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，高于市场预期，其中装备制造业增速显著，成为工业增长的重要支撑。
消费政策见效：社零同比增速由3.7%提升至4.0%，通讯器材、体育用品和文化办公用品表现突出，但汽车消费因降价促销和节前透支影响，拖累社零增长。
投资端结构优化：固定资产投资同比增长4.1%，制造业投资增速显著，设备工器具购置和高技术制造业投资表现强劲。广义基建投资保持较高增速，狭义基建增速略有回落。
就业与消费关系紧密：失业率节后小幅上升，但符合季节性规律。就业是提振消费的关键，政策支持下就业市场有望改善。
风险偏好提升：中美关系有望阶段性缓和，科技成长板块或受益于风险偏好上升。

关键信息

一、工业生产表现

1-2月全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，与预期接近。
装备制造业增加值同比增长10.6%，成为工业增长的主要推动力。
2月制造业PMI为50.2%，大型企业表现优于中小企业。
1-2月服务业生产指数同比增长5.6%，生产性服务业和金融业表现活跃。

二、消费市场动态

1-2月社零同比增速为4.0%，其中除汽车外的消费品增长4.8%。
通讯器材、体育用品和文化办公用品成为社零增长的主要动力。
汽车市场受春节提前和降价促销影响，对社零形成拖累。
房地产销售小幅回暖，但后周期消费修复存在时滞。

三、固定资产投资情况

1-2月固定资产投资同比增长4.1%，制造业投资增长9.0%，广义基建投资增长9.95%。
设备工器具购置持续增长，超长期特别国债或成为设备类投资的重要支撑。
高技术制造业投资维持涨势，科技企业加大AI相关投资。
地产投资增速为-9.8%，新开工、施工、竣工数据均呈负增长，但销售数据有所改善。

四、就业与消费关系

1-2月全国城镇调查失业率为5.3%，2月为5.4%，略高于预期。
节后劳动力集中返城，摩擦性失业增加，但就业政策支持有助于缓解失业压力。
就业是提振消费的首要因素，政府出台多项措施促进就业，包括技能培训、稳岗返还等。

五、大类资产展望

股票市场风险偏好上升，科技成长板块表现较好。
债券市场利率可能拐头向下，政策端对资金空转的指引趋缓。

风险提示

地缘冲突扩大化可能引发国际格局变化，推动我国产能过剩化解，导致经济意外上行。
宏观政策落地不及预期，可能影响市场预期和风险偏好。

附：相关报告

《消费政策“组合拳”拳法拆解》（2025.03.17）
《如何看2025年财政预算安排？》（2025.03.16）
《中美缓和窗口期风险偏好助力科技牛》（2025.03.15）

图表摘要

图1：2025年春运全社会跨区域人员流动量创历史新高。
图2：2024年四季度经济修复弹性超预期。
图3：预计一季度名义GDP增速回稳向好。
图4：预计一季度GDP平减指数稳中有进。
图5：工业增加值主要门类1-2月同比增长。
图6：主要工业产品产量增速与去年同期对比。
图7：1-2月社会消费品零售总额同比增长4.0%。
图8：通讯器材、体育用品、文化办公用品支撑社零较多。
图9：2月30城商品房销售面积小幅回暖。
图10：开年车市热度不及往年。
图11：1-2月广义基建反弹显著。
图12：固定资产投资环比超季节性。
图13：制造业投资是固定资产投资的强变量。
图14：设备工器具购置表现偏强。
图15：民间投资仍有较大改善空间。
图16：广义及狭义基建投资分项累计同比增速。
图17：月度新增专项债规模。
图18：国有及国有控股建筑业企业新签合同金额累计同比。
图19：八大建筑央企新签合同额累计同比。
图20：地产投资增速筑底。
图21：商品房销售增速持续改善。
图22：1-2月全国城镇调查失业率。
图23：2月本地户籍人口调查失业率上升较多。

投资评级说明

股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数上涨20%以上；
- 增持：相对沪深300指数上涨10%-20%；
- 中性：相对沪深300指数波动在-10%-10%之间；
- 减持：相对沪深300指数下跌10%以下。
行业投资评级：
- 看好：行业指数上涨10%以上；
- 中性：行业指数波动在-10%-10%之间；
- 看淡：行业指数下跌10%以下。