20250318-德邦证券-2025年1-2月经济数据点评_制造立国_见龙在田_15页_1mb

宏观点评总结

核心内容

2025年1-2月中国经济数据呈现回升态势，主要得益于“制造立国”战略的持续推进，以及制造业投资和基建投资的强劲增长，有效对冲了房地产投资下滑的负面影响。整体经济进入“见龙在田”阶段，中期宏观逻辑发生系统性变化，悲观叙事的二阶拐点已现，对经济前景应多一份耐心和信心。

主要观点

• 经济总量回升：1-2月工业增加值同比增长5.9%，高于市场预期，显示生产端韧性较强。
• 结构对冲显著：制造业投资和出口表现强劲，有效对冲了地产投资下滑和消费疲软的拖累。
• 政策支持明确：2025年“两新”政策有望进一步发力，推动制造业投资和设备更新。
• 科技革命推动：DeepSeek时刻的出现标志着中国在人工智能领域取得重要进展，科技革命不再局限于美国。
• 外部环境改善：美联储降息周期开启，有助于缓解外部利空，推动全球资本重新配置。
• 就业形势总体稳定：尽管失业率季节性抬升，但政策发力下，重点群体就业问题有望逐步改善。

关键信息

1. 1-2月经济起步平稳

• 工业生产：规模以上工业增加值同比增长5.9%，高于Wind一致预期。
• 固定资产投资：1-2月固定资产投资累计增速为4.1%，其中制造业投资增速为9.0%，基建投资增速为5.6%，地产投资增速为-9.8%。
• 社会消费品零售总额：同比增长4.0%，边际改善但中枢下行。
• 通胀情况：CPI同比下降0.7%，PPI同比下降2.2%。

2. 工业生产：制造立国，标准提升

• 装备制造业：增速显著，如通用设备制造业增长9.5%，汽车制造业增长12%。
• 高频数据：钢铁产量、挖掘机开工和销售均表现良好。
• 政策支持：工信部计划实施新一轮十大重点工业行业稳增长政策，推动产业升级。
• AI+应用：AI技术对生产效率的提升有助于全要素生产率增长。

3. 固定资产投资：制造业投资继续较强，地产投资降幅边际收窄

• 制造业投资：持续高增，显示产业升级和结构调整空间大。
• 基建投资：财务支出法支撑1-2月数据，但开工率和资金到位率有所下降。
• 地产投资：降幅收窄至-9.8%，但新房和二手房网签量同比显著增长。
• 土地市场：一二线城市土拍热度较高，三四线城市逐步筑底。

4. 社会零售总额：修复但中枢下行

• 消费结构：节日效应和以旧换新政策对社零数据产生影响，部分分项增速下滑。
• 数据表现：1-2月社零累计同比4.0%，但部分分项如家电和汽车零售额增速下降。
• 旅游和电影消费：电影票房显著上升，但中高端旅游景气度下降。

5. 就业形势总体稳定，失业率季节性抬升

• 城镇失业率：2月为5.4%，环比上行，但整体保持稳定。
• 重点群体：青年人失业率仍处高位，需关注政策支持和市场适应。
• 政策方向：聚焦先进制造、服务消费和民生保障，推进岗位开发计划，加强职业技能培训。

风险提示

1. 政策推进力度及效果不及预期或出现政策转向；
2. 地产下行风险超预期；
3. 地产增量政策落地效果不及预期。

附注

• 分析师与研究助理：张浩、连桐杉、陈冠宇、戴琨。
• 投资评级说明：以6个月内市场表现为基准，分为股票投资评级和行业投资评级，分别对应不同的相对市场表现区间。
• 法律声明：本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议，亦不承担使用本报告产生的任何损失责任。未经授权，不得复制、转载或分发本报告内容。